青岛啤酒：业绩增长无忧 税率调整隐忧

报告期内，青岛啤酒实现主营业务收入111.1亿元，同比增长16.4%，实现净利润6.95亿元，每股收益0.53元，同比增长60％。销量方面：前三季度销量增长12％达到420万千升，其中青岛主品牌单季销量61.3万千升，同比增长19.3%，前四大品牌的销量达到123.1万千升，占销量的75.3%，较2006年三季度提高6.8个百分点。
受品牌结构调整影响，公司的吨酒销售价格达到2590元/吨，较去年同期增长3.88%；毛利率为42.38%，较去年同期的41.92％提高约0.5个百分点，说明公司在成本压力下通过积极有效的品牌策略实现了成本的成功转移。

对公司所得税优惠是否追溯是目前投资青啤的隐忧。经过我们的初步测算，2004－2006年青岛啤酒母公司共实现利润总额12.56亿元，如果所得税率由15％提高到33％，公司需要再追溯所得税2.26亿元，折合每股为1.73元，即每股净资产减少1.73元。

根据公司最新的经营情况，我们调整公司业绩为2007、2008、2009年的每股收益为0.50元、0.74元和1.21元，利润增长率分别为51％、47％和65％，维持50元的内在价值和增持的投资评级不变。

风险提示：如果所得税追溯成真，通知的出台仍会对公司股价形成影响。

但从长线的角度和向前看的原则，我们认为这不影响公司的长期投资价值。

 　来源：联合证券