第一食品：再论黄酒业务的业绩

􀁺 2007年1-6月，公司实现主营业务收入26.26亿元，同比增长7.05%；实现营业利润1.26亿元，同比下降42.81%；实现净利润8023万元，同比下降26.93%；每股收益为0.22元。
　　􀁺 业绩下滑的原因分析。公司上半年净利润同比下滑明显，我们认为主要原因有：(1)食糖盈利能力和净利润同比大幅下滑；(2)投资收益大幅减少，上年同期公司转让浦发银行（行情,资讯）股权取得收益5010万元，而本期无此因素；(3)由于竞争激烈等原因，黄酒业务增长低于我们预期；(4)新开的五角场店增加了公司零售业务的亏损，零售同比增亏900万元左右。

　　􀁺 食糖业务严重影响公司的业绩。公司上半年来自食糖业务的收入减少了33.47%，净利润减少超过40%。公司食糖业务业绩的大幅下滑，主要原因有：(1)受食糖供求影响，糖价下跌明显，本期售糖均价每吨同比下降900多元，后市糖价明显回升的可能性不大，我们预计今年公司售糖均价在4000元/吨左右；(2)受干旱天气影响，上上糖业出糖率下降，上半年销量同比出现下降，销量同比下降2万吨左右。

　　􀁺 黄酒作为公司业绩顶梁柱的作用愈发明显。今年1-6月，公司的黄酒业务收入下降1.25%，毛利率下降0.84个百分点，为58.20%，主要原因是(1)收入核算方法的变化，从06年4月开始，新的收入核算中不再考虑“开瓶费”；(2)上海黄酒市场竞争加剧，甚至出现恶性竞争的苗头，使得公司黄酒销量同比下降7%，销量的下降主要还是来自于中低档酒，黄酒产品销售结构调整仍然在继续，中高档黄酒的销量占总销量的比重为51%，同比提高1个百分点。上半年，黄酒业务实现的净利润在8000万元左右，不考虑税收返还以及国产设备抵税的因素，公司上半年黄酒业务净利润同比增长14%左右，达到6600万元(黄酒净利润率为23.27%)，也就是说除了黄酒业务外，公司的其它业务的净利润基本是相互抵消的，看公司业绩还是让我们盯紧公司黄酒业务的业绩情况吧！

　　􀁺 买公司就是买黄酒业务的预期。我们还是看好“和酒”注入后，公司的黄酒业务在和酒和金枫黄酒的协同下将会有较好的发展。我们在3月28日的《“和酒”进公司 业绩知多少》中对公司黄酒业务产生的业绩进行了分析，这里我们就公司最新的数据，对黄酒的收入增速和净利润率假设进行了微调，假设今年公司能够完成对“和酒”的整合，那么在产生协同效应以及不摊薄股本的情况下，我们预计08和09年公司黄酒业务产生的EPS区间分别为0.81-0.86元和1.02-1.08元。

　　􀁺 风险提示。(1)公司最终的整合方案可能不合我们的预期；(2)由于恶性竞争的加剧，未来几年公司黄酒业务增长缓慢；(3)系统性风险：大盘回落影响公司股价的表现。

　　􀁺 盈利预测和评级。在不考虑“和酒”注入的情况下，根据公司中报的最新情况，我们下调未来三年的盈利预测，预计公司07-09年的每股收益分别为0.48元、0.63元和0.76元。在考虑“和酒”注入的情况下，我们仅考虑公司黄酒业务产生的每股收益，预计08和09年公司黄酒业务产生的EPS区间分别为0.81-0.86元和1.02-1.08元。由于“和酒”注入的预期较为强烈，目前股价已经合理地部分反映了该预期，我们给予08年公司黄酒业务EPS 45倍的合理市盈率，得出公司的合理股价区间应该为36.42-38.56元，维持对公司的“买入”评级。
　　

　　来源：天相投资