张裕：葡萄酒业务继续向高端化发展（二）

营销管理能力在全行业处于领先水平
 
除个别庄园外，中国短期内很难孕育出类似欧洲的追求绝对品质的葡萄酒企业，普通消费者在相当长的时间里也无法形成对品质的评判力。消费群体的不成熟决定了葡萄酒行业的壁垒更多体现在营销和品牌上，而技术与品质在未来一个阶段都不会成为竞争的重点。

张裕最大的竞争优势在于拥有强大的分销网络和合理稳健的渠道管理模式，公司建立了遍布全国29个省、自治区和直辖市的销售网络，组建了由1,400名销售人员和近4,000家经销商组成的强大营销队伍，基本实现了对县级行政区的覆盖，而且严格执行的分渠道运作模式确保了经销商的合理利润空间，不会造成经销商互相竞争的恶劣局面。此模式保证了公司对渠道的控制力度，将渠道掌握到自己手中，公司严厉打击恶性窜货行为，确保了公司价格体系的稳定和销售渠道的畅通，为公司销售收入的快速增长提供了可靠保障。

张裕的盈利能力远高于行业平均水平

2007年1-5月，全国葡萄酒行业规模以上企业实现销售收入63.65亿元，同比增长18.99%，增速比去年同期下降10.51个百分点；实现利润总额8.94亿元，同比增长37.28%。由于葡萄酒行业的关税下降，进口葡萄酒大量涌入，葡萄酒行业的竞争加剧。06年华东地区葡萄丰产，使葡萄酒行业成本下降。同时，全球葡萄酒行业普遍过剩，洋葡萄酒的大量涌入也为国内葡萄酒行业提供了大量低价原料。葡萄酒行业的销售利润率为14.08%，而张裕的销售利润率达到26.53%，远高于行业水平。

II.财务指标比较

报告期内，公司营业费用为3.94亿元，同比增加25.06%，接近主营收入的增长，营业费用率达到27.37%，同比降低0.51个百分点。公司加强营销过程管理，各级营销机构和人员在营业费使用程序上趋于规范，资金使用效率明显提高。由于公司推出一系列高端产品，处于前期的推广期，营销费用相对较高所致，随着新产品的放量，我们判断营业费用率有进一步下降的空间。

管理费用为7229万元，同比增加9.21%，管理费用率同比降低1.2个百分点达到7.17%。2006年公司财务利息收入达到1072万元，与去年同期基本持平。

预计公司2007、2008年每股收益分别为1.16元和1.60元，目前股价对应的PE值分别为57.41倍和41.63倍。考虑到其良好的成长性和国内葡萄酒行业的龙头地位，我们继续维持“推荐”的投资建议。
 来源：糖酒快讯