五粮液：“春”天过后 “桥”指何方

中国白酒业正在迎来一个新的时代。依靠魄力和胆略打下白酒大好河山的“第一代白酒人”正在逐步退出历史舞台，王国春退位，季克良面临退休，王效金、乔洪涉嫌违纪被调查……俗语说：打江山容易守江山难。而摆在白酒业接班人面前的不只是守江山，他们更要长江后浪推前浪，引领中国白酒业更上层楼。中国白酒业“第二代”接班人准备好了吗？

“春天过后，桥指何方？”证券业人士把五粮液（000858.SZ）灵魂人物王国春和新掌门唐桥的交替，巧妙地概括成这样一句话。

高端白酒新格局

今年春节刚过，五粮液一夜间换帅，引起业内强烈反响。此前，业界一直认为，五粮液未来两年内主要高层位置变化风险不大。因为虽然王国春今年已经61岁，超过退休年龄，但去年7月份，宜宾市政府方面专门下文延长王国春的任期至2009年。

但是，计划总赶不上变化快。五粮液开始拉开一个新时代的序幕。

换帅如换刀。虽然在这次新任命中，王国春仍稳坐五粮液集团董事长位置，但相对集团独立的五粮液股份有限公司现时的大权无疑掌握在新帅唐桥手上。

王国春时代的五粮液，是急速扩张与发展的黄金时代。五粮液内部人士概括，号称“铁腕”的王国春，管理手法擅长“进攻”。中国白酒“蹿红”多年前，王国春就预见到优质白酒资源短缺的未来。当时不惜投入大量资金扩建产业链上原材料储备库、尝评勾兑中心、质量管理中心、包装生产线等重要环节。五粮液产能上的优势，是其后与对手茅台同台竞争一个不可或缺的筹码。

20余年间，在他的率领下，五粮液销售额从1500万元升至156.65亿元，上升1000倍，五粮液“中国酒王”的宝座也一坐就是多年。

目前唐桥面临的是另一个行业气候。东方证券白酒行业分析师任美江称：“在白酒业群雄竞起的竞争成熟时代，白酒业的暴利不会持续太长时间。”

与五粮液合作多年的经销商刘先生也承认，随着洋酒的进军和国内其他高端品牌的崛起，目前五粮液的对手不单一个茅台。“五粮液半年提价三次，简单提价带来的只是短期的繁荣。想在此格局下保持可持续发展，五粮液必须要有大的创新才能在市场上长久立足。”

酒业资产整合

公司治理创新，是唐桥上任后，外界对其寄予的最大期望。“五粮液股份有限公司和集团之间仍存在大量不合理关联交易，所有五粮液酒通过进出口公司销售；而白酒包装资产也一直游离于股份公司之外。”虽然五粮液是证券业热捧的明星，但各大证券分析师对五粮液的治理一直诟病不断。酒业资产统一收购，酒业资产整体上市，是解决问题最直接的方向。

唐桥3月20日走马上任，已在其任内首个年度报告上，承诺逐步收购“与白酒生产相关较高的资产”。这充分显示唐桥对解决公司治理顽症的决心。

“五粮液收购集团相关资产，可以为公司增加73％的利润。”据国信证券食品分析师黄茂统计，2006年五粮液通过关联交易，在进出口公司出口业务流失2亿元，内销业务流失2.5亿元，而普什集团方面流失3亿元，其他部分流失约1亿元，合计8.5亿元。这相当于2006年利润的73％。

“此前浏阳河、五粮春等品牌总经销商通过其影响能力和国企体制弊病，以很低的价格向五粮液购酒，甚至还在力图分享主品牌收益。”黄茂称，五粮液通过股权收购，可以截断该部分利润的流出，公司一年就可增加净利润5亿～7亿元。

明确上市公司白酒主业

虽然气魄上高调的王国春占优，但熟悉唐桥的人指出，当地政府正是看中其低调平稳的作风，以实现帅权顺利过渡。唐桥自2000年就开始任职宜宾市副市长，主抓工业。他不仅有一定的政府经历和背景，而且在任期间也在资本运作上积累了丰富经验。

“我上任以来主要是车间调研，包括熟悉五粮液工艺流程、管理等。”4月底，唐桥以新董事长的身份首次出现在股东大会上。针对各大证券公司对五粮液换帅后企业发展的疑问，唐桥坦言因为上任时间短，对五粮液未来的发展仅作了初步构想。

唐桥首先明确的是，“五粮液股份公司未来只会做酒，而多元化将放在集团，重点将是白酒和机械。”为了令上市公司的业务更清晰，唐桥承诺将上市公司业务逐步与集团分开，以避免目前巨额的关联交易。虽然唐桥称整体上市没有明确时间表，但他透露今年仍会做相关方案，结果如何主要看国资委的态度。

由于王国春时代在生产和销售方面已经打下较好基础，唐桥在这两块上的政策以求稳为主。去年，泸州老窖针对重点经销商定向增发，取得较大的形象和销售收益。唐桥也透露已经聘请了29位经销商作为顾问，并将着力建设与经销商的利益共同体。

一季度是白酒行业的销售旺季，五粮液一季度实现销售收入增长10.14％，营业利润同比增35.43％。由于白酒消费税率的下降和公司营业费用率的下降，在期内公司的利润增长远高于收入增长。

五粮液的唐桥时代，目前看到的是一个好的开始。