白糖减产预期强烈

　　2009年白糖市场回顾及后市展望
　　2009年是农历的牛年，郑州白糖在牛年里可谓是一路走牛，郑糖指数从新年的第一个交易日1月5日的最低点2908一直上涨至12月29日的最高点5599，涨幅超过90%。
　　基本面的有力支持、商品市场整体超跌回升、通胀预期的隐忧是拉动糖价上涨的三驾马车。2009年已经过去，在新的一年里糖价将作何表现？是否会创造自06年上市以来的新高？下面我们将从多个方面来进行分析，通过回顾过去来对未来的价格走势进行一个理性的判断，力求为新一年的投资计划提供一个有益的参考。
　　一、国际形势
　　1、国际整体经济形势：经济复苏过程中通胀预期强烈
　　2009年是全球经济从金融危机中开始逐渐复苏的一年，尽管金融危机的飓风过后，留下了种种问题，但是危机还是渐行渐远。关于经济正在复苏的观点已经随着时间的推移基本已经没有争议，尽管对于复苏的具体过程经济学家们各持己见。
　　国际货币基金组织(IMF)在09年7月时估计，全球经济2009年将萎缩1.4％，直到2010年才会缓慢成长2.5％，但IMF出席G20峰会时，对未来的展望已转趋乐观。会后公报表示，IMF预期世界经济2009年已恢复增长，到2010年底时可望增长近3％。
　　关于整体经济形势我们在这里不多加冗述，整体经济形势带来的是系统性的影响，具体到单个品种中还会出现分化情况。下面我们将针对糖这个品种来进行分析。
　　2、原糖市场基金持仓情况：总持仓恢复性增长，净多率处于相对高位
　　基金一直是国际商品价格变动的重要力量。近几年的商品大起大落的过程中，传统基金和指数基金扮演着非常重要的角色。
　　从传统基金的持仓上我们可以看出2008年10月份开始大面积爆发的金融危机使得传统基金的总持仓降至阶段性低位，之后就开始步入恢复性增长状态。与其他大宗商品比较来看，资金对于基本面比较好的棉花、白糖等软商品青睐有加，在年末资金流出商品市场的大氛围下，白糖、棉花等软商品市场仍保持资金净流入的状态。指数基金的持仓情况与传统基金相差无几。
　　3、国际供求情况：产需保持缺口状态
　　国际糖业组织ISO最新发布的报告将09/10榨季全球糖市缺口由9月份时预计的840万吨下调至720万吨。ISO预计全球食糖产量为1.599亿吨，较08/09榨季增长4.5%，消费量预计达到1.671亿吨，增长1.7%。ISO表示，虽然小幅下调了缺口预期，但全球食糖供应紧张的利好基本面仍会给糖价提供有力的支撑，ISO预计08/09榨季已消耗了前两个榨季积累下来的70%的库存。印度在08/09榨季基本消耗完前两个榨季累积下来的库存，而巴西09/10榨季增产有限，库存也低去往年水平。
　　另一糖业权威分析机构Czarnikow预计，继2008/09榨季出现1570万吨缺口后，09/10榨季全球糖市仍将有900万吨的缺口，该数字要高于此前600万吨的预期。这是国际糖市连续第二年出现缺口，全球的食糖库存已经大幅下降，难以对糖市提供足够的补充，而全球需求仍在增长，因此新榨季糖价将会继续获得支撑。Czarnikow预计09/10榨季全球的食糖产量为1.582亿吨（原糖值），而消费量将增至1.661亿吨。
　　USDA认为2009/10榨季的产量有小幅回升，将达到1.54亿吨，消费量为1.54亿吨，虽然产需缺口不大，仅为210万吨，但是经过连续两个榨季出现产需缺口，库存消费比已经降至17%。
　　表1.全球食糖供求平衡情况
　　单位：万吨

	期初库存	总产量	总消费量	期末库存	库存消费比%
2007/08	35769	163297	152241	39776	0.26
2008/09	39776	143781	154375	27570	0.18
2009/10	27570	153527	153739	26002	0.17

　　数据来源：USDA11月份报告
　　4、国际国内糖价相关情况分析：内外盘携手上行
　　A外盘技术分析
　　从走势图1中我们可以看出，ICE#11原糖在08年用了将近1年的时间做了一个失败的M头之后，在09年5月份强势突破震荡区间上行，8月份即突破了06年的高点，创下28年的新高，之后继续保持上涨势头。
　　从走势图2中可以看出，2009年9月1日#11原糖指数创下24.97美分的28年新高，在此之后的3个多月里价格一直处于一个上升三角形整理的过程中，直到12月10日价格强势突破三角形上边缘的压力，创下新的高点。
　　从三角形上边缘被突破起，上涨第一目标位26.2一线，目前正处于正常上涨趋势中。
　　B内外盘关联情况
　　虽然分阶段来看，内外糖相关程度各异。但从长期走势来看，国际国内糖价存在很大的相关性。从本年度的价格上涨来看，无论是从时间上，还是幅度上，外盘都对内盘的上涨起到了引领的作用。
　　数据来源：文华财经首创期货研发
　　二、国内形势
　　1、供求平衡情况：减产预期强烈供求偏紧
　　A产量情况
　　从各地糖协等统计部门获悉，新榨季各地的甘蔗种植面积呈缩减状态：广西区2009年的甘蔗种植面积将比上榨季减少150万亩；云南省2009年种植面积为443.03万亩，同比减少3.1%；海南省2009年种植面积约为100万亩，同比减少16.7%。
　　而且受到08年初的冰冻灾害影响，主产区甘蔗宿根的质量受到较为严重的影响，翻种比例加大。09年主产区又发生大面积干旱，对于产量来讲可谓是雪上加霜。北方甜菜主产区产量也受到竞争作物及天气的影响大幅减少。
　　目前预计2009/10年度全国白糖产量约为1150万吨，如果年初主产区出现大面积低温霜冻天气，不排除产量有进一步缩减的可能性。
　　B消费情况
　　根据国家统计局数据显示，1-11月份的含糖食品产量继续呈现快速增长的态势，其中用糖量较大的果汁饮料和糖果、罐头行业产量同比增速都维持在较高的水平。其中果汁饮料增速维持在近30%的高水平。碳酸饮料和乳制品的产量同比增速也在不断回升。果汁饮料、碳酸饮料、乳制品、糖果和饼干五个用糖量最大的行业的产量增速都处在正向增长的态势中。整体来看，大部分含糖食品都属于消费者日常生活必需品，奢侈品数量很少，因此属于刚性需求范畴，
　　根据我们对含糖食品增速的测算，按照过去5个榨季含糖食品的平均增速4%左右，本榨季的食糖消费将比上榨季增长近60万吨，达到约1390万吨的水平。
　　表2.2009年1-11月规模以上企业含糖食品产量情况

	09年1-11月产量	同比增幅%
糕点	88.13	6.33
饼干	306.38	16.17
糖果	126.79	16.39
速冻主食品	220.16	16.64
乳制品	1761.40	10.23
罐头	658.93	18.18
冷冻饮品	226.46	6.88
碳酸饮料类(汽水)	1154.53	11.30
果汁和蔬菜汁饮料类*	1300.26	29.62

　　资料来源：国家统计局
　　C储备情况
　　由于2008/09榨季初期供大于求比较明显，且适逢金融危机大面积爆发，为了保护制糖行业和蔗农的利益，国储分两次竞购国产白砂糖80万吨，广西地方也临时储备了30万吨白糖。不过由于后来价格的回暖导致第二次储备并没有全数收齐。经过两个榨季的积累，储备库中留存了大量的白砂糖，加上进口的古巴原糖，国库总存量大约为260万吨左右。新榨季价格高企，为了平抑价格，有关部门先后于2009年12月10日及21日两次累计竞拍成品糖50万吨。
　　不过由于目前对于2009/10榨季的减产预期十分强烈，两次拍储50万吨并没有实现压制价格的作用，经过短期高位盘整，价格继续上行。目前暂定明年将拍出国储糖150万吨，其中60万吨将于元旦后流入市场。
　　不过我们从平衡表中可以看出，由于消费稳步增长，产量却大幅缩减，即使储备糖大量流入市场，库存消费比仍然会在榨季末降至10%左右。
　　表3.中国食糖供求平衡情况
　　单位：万吨

	2003/04	2004/05	2005/06	2006/07	2007/08	2008/09	2009/10
结转库存(1/10)	168	190	138	40	109	336	329
食糖产量	1,002	917	882	1,199	1,484	1243	1150
甘蔗糖产量	943	857	801	1,075	1,368	1153	1080
甜菜糖产量	59	60	81	125	116	90	70
国内总供给	1,170	1,107	1,020	1,239	1,593	1579	1479
进口	111	122	111	131	85	100	90
总供给	1,281	1,229	1,131	1,371	1,678	1679	1569
国内总需求	1,085	1,058	1,070	1,250	1,303	1330	1388
出口	6	32	21	11	8	20	30
总需求	1,091	1,090	1,091	1,261	1,311	1350	1418
国家储备	135	103	18	55	202	257	100
商家库存	55	35	22	54	165	72	31
年末总库存(30/9)	190	138	40	109	367	329	151
库存消费比	17.4	12.7	3.7	8.6	28.0	24.4	10.6

　　注：食糖榨季按10月1日到第二年9月30日计；进口原糖已按92%折合成成品糖
　　2、销售情况：市场销售情况一般工业库存情况较为乐观
　　下面的图是近几个榨季的销糖率情况.从图中我们可以看出，在过去的08/09榨季初始阶段，受到前一榨季大规模增产的影响，价格低迷且销售进度很差，随着产量数据的不断更新，市场氛围由熊转牛，再加上国储收购减压，销售情况才得以不断好转，榨季末的9月份销糖率达到97.03%，期末工业库仅为36.97万吨，不仅大大低于前一榨季的154.27的期末库存水平，也低于过去5个榨季的平均期末库存53.68的水平。
　　2009/10榨季南方主产区大面积开榨的第一个月--11月的产销率达到42.7%，虽然略高于08/09榨季，不过跟前几个榨季相比而言，则要低了很多，这个数据甚至低于过去5个榨季11月的平均销糖率50.87%。之所以造成销糖率偏低的原因主要有以下几个：
　　① 新榨季供应偏紧，现货商存在惜售现象。
　　② 价格短期内涨幅过大，市场上存在观望情绪。
　　③ 由于期货市场价格高企，不少现货商已经把货卖到期货盘面，等待交割，因此现货市场走量较少。
　　3、郑糖技术走势分析
　　郑州白糖在从2006年7月开始到2008年7月的两年时间里，大部分都处于一个上升通道中运行，2008年7月价格下破了这个通道，开始进入新的运行通道。目前来看价格已经突破了层层通道阻力，下一阻力上移至上市以来的高点6239。
　　我们具体到主力1009合约的技术图形上来看，价格在突破横盘3个多月的震荡区间之后强势上行，将运行的重心上移至大区间4700-5200。在此区间，郑糖做了一个"M"头的雏形，之后颈线处跌破后再次站上，属于比较典型的诱空形态。12月初价格上市拉升，创下新高，标明新一轮上涨行情的启动。在12月的中上旬期间国家分两次拍储50万吨，均未能对价格造成大的打压效果。经过短暂的高位盘整后，价格再次强力拉升，目标上市以来高点。
　　三、新榨季行情展望：上涨趋势料将持续
　　新榨季里行情的主要关注点在于以下几点：
　　1、产量情况
　　目前对于2009/10榨季的产量情况众说纷纭，不过业界对于产量小于前一榨季的的观点基本达成一致，只是在数量上略有分歧。根据目前产区的压榨及天气情况我们对于产量的预测数字为1150万吨。不过鉴于影响甘蔗生产的低温天气还没有到来，我们不排除产量有地域1100万吨的可能性。
　　2、政策调控
　　有关部门表示，新年度国储将出库成品糖150万吨，其中60万吨将在元旦后以竞拍方式出库，另外90万吨将视情况陆续流入市场。不过我们从前面的平衡表可以看出，如果产量为1150万吨甚至更少，即使国储大量出库，期末库存比仍处于较低水平。且商业储备量将降至04/05、05/06榨季的水平，对于价格的支撑将起到极其重要的作用。
　　3、国际糖价
　　以目前的国际糖价，进口原糖折合白砂糖价格约为6800元，已经远远高出目前国内成品糖价格，目前巴西国内降雨，现货供应几乎中断，价格如果继续上行，不仅国际原糖没有进口的可能，国内成品糖甚至有了很大的出口利润，对于国内糖价也将产生几大的拉动作用。
　　从以上几个方面进行分析之后，我们认为，此轮上涨行情将继续持续下去，价格上破上市以来新高并非难事。
　　附录：2009年白糖大事记
　　1、由于供大于求严重局势导致白糖价格低迷，商务部、发改委联合下发通知，收购国储糖80万吨，第一批50万吨，于2009年1月9日执行；第二批30万吨，于2009年2月18日执行。收储基础价格为每吨3300元（南宁车板交货价，含税）；
　　2、2009年2月16日，广西区启动40万吨地方食糖收储工作，价格为3300元/吨（含税、定点仓交货），收储时间从2月16日至3月31日，存储期限暂定为1年；
　　3、2009年6月30日结算期，郑州商品交易所白糖品种保证金由之前的7%下调至6%；
　　4、2009年9月28日，商务部发布公告，公布《2010年食糖进口关税配额申请和分配细则》，我国食糖继续采取配额制进口制度，2010年食糖进口关税配额量为194.5万吨，其中70%为国营贸易配额；
　　5、2009年11月20日，广西区政府下发文件，公布按一级白砂糖含税销售价格3900元/吨与糖料蔗收购价格进行提前挂钩联动。提前联动普通糖料蔗收购首付价格为284元/吨；
　　6、2009年12月10日，2009/2010榨季第一批国储糖竞拍启动，20.74万吨成品糖全部成交，成交均价4915元；
　　7、2009年12月21日，2009/2010榨季第二批国储糖竞拍启动，挂牌30万吨，最终成交总量为28.82万吨，成交均价为4672元/吨。