三重因素交织白糖后期看涨

　　利多基本面将在和美国原糖调整预期、国储糖释放压力的博弈中获得上风，并上升为市场的核心主导力量。期糖价格有望在3月中下旬完成形态构筑，进而进入温和上升过程。

　　节后首日，白糖在商品整体市场强势上行的大背景下，盘中大幅调整，技术形态构筑双头特征。而后续交易日又在美国原糖暴跌的氛围中，连续低开后大幅上扬，使2月22日后恶化的技术形态得到修复，内外盘的巨大差异更是引发市场激烈争论。笔者认为，当前国内白糖期货市场受到三重因素的影响，即美国原糖的调整预期、国储糖释放的压力和国内现货市场的利多基本面。对此，笔者做以下分析。

　　一、 美国原糖的调整性质

　　各大权威机构预测2009/2010制糖年维持高供应缺口在700万—1600万吨，而对2010/2011年度则普遍报以供需平衡或产量轻微过剩的预期。数据的微调无实质性差异，我们需要从其它角度理解美国原糖的调整性质。
　　技术面，美国原糖指数从2008年12月开始的主升阶段连续运行13月后触及高点27.35美分/磅。27.3美分/榜正是历史高点与低点的黄金分割位，空间因素和时间因素重合，调整要求有共振效应。而调整目标基准则指向本次升幅21美分/磅，折合成品糖价为泰国糖5660元/吨、巴西糖5996元/吨。
　　资金要求方面，截至2月16日，基金在美国原糖的多单比例提升到总仓位92.07%的峰值，单向净多部位虽低于24万手的峰值，但多单比例的提升却凸显基金对其仓位风险的管控要求，即需要降低单向多单比例，也意味着给予市场以空头压力。
　　基于以上分析，我们暂时不能得到全球原糖基本面转化引导期价走势的判断，而将其调整过程定义为技术和资金层面的双重要求主导。

　　二、国储糖释放压力

　　2月22日，有消息称国储将于3月4日向市场竞拍26万吨成品糖。市场担忧国储糖释放压力，买方信心不稳。事实上，国储糖对本榨季的影响非同小可， 2009年12月10日、12月30日，市场皆因国储糖释放消息而引发剧烈振荡。而对其数量、时间、手法的探讨也始终是激发资金炒作的绝佳题材，究其原因还是在于信息不对称和非透明。
　　本榨季，国储已经抛售85万吨成品糖，平均价格依次为4915元/吨、4672元/吨、4798元/吨，期价指数对应为5301元/吨、5327元/吨、5531元/吨，价格关联度不强。从期价对国储糖竞拍反应来看，竞排当日，期价均为日内上行，反倒是竞拍前日期价往往收低，反映了市场高度谨慎的态度。可见，市场担忧的不是国储糖的实质压力，而是流传的竞拍方案的可能版本。
　　目前掌握的数据，国储在2009年11月前有成品糖140万吨，原糖170万—200万吨（折合成品糖在156万—184万吨），达到国家储备糖的上限规模310万吨。已经竞拍85万吨，则当前国储糖数量在216万—239万吨。即便不包含应该保有的基本储备，240万吨也应为本榨季国储可以继续向市场投放的最大储备量。

　　三、国内基本面的强利多效应

　　持续肆虐西部地区的干旱，已经彻底打消了本榨季食糖是否减产的怀疑，市场现在唯一讨论的就是白糖到底减产到什么程度。产区较统一的看法是食糖产量可能将降低到1080万—1100万吨，而悲观一点的则预期降低到1050万吨。对于国内食糖减产程度的判断，不妨关注主产区广西糖厂的收榨情况，从预期减产程度反推，则广西在3月中下旬将出现高比例收榨。
　　截至1月末，本制糖期全国已累计产糖611.98万吨，累计销售食糖296.91万吨，销糖率48.52%；上制糖期同期产糖585.6万吨，累计销售食糖225.807万吨，销糖率38.56%。本组数据难见端倪，但考虑本榨季实际提前开榨1月的基本事实，最好将2009年2月末的数据拿来对比。2009年2月末，全国产糖887.69万吨，销糖415.89万吨，销糖率46.85%。由数据可知，本榨季确实减产较大，考虑到2008年末结转150万吨陈糖的因素，可知本年度消费也倾向乐观，巨大的供需矛盾自然成为价格上行的最好推力。

　　四、三要素解析

　　美国原糖：价格标尺，作为引导，它所给出的是国内糖意图和外盘价格接轨的高度标尺，因处于技术调整过程，其为变量；时间周期已经调整2月23日交易，时间窗指向3月中旬起点。国储糖：空头力量，作为有理论高限的变量，国内本榨季供应确定，则应有后续方案出台。供需缺口：多头力量，消费量可以做线性推导，其供应量为变量，清晰时点指向3月中下旬。综上，所有要素变量清晰的时间点均指向3月中旬或下旬。

　　五、结论和操作策略

　　当前对期糖价格走势以高位振荡过程看待，SR1009对应为60日均线到6000点整数关口。美糖补跌预期对抗国内强利多基本面下的控盘能力，趋势发生时间点移到3月中旬后。目前看，双头构筑的可能性非常小。国内白糖在2月22日高开调整，使得我们对于SR1009复制美国原糖在2009年8月—12月走势形态的预想成立。接下来，国内白糖应以三角形的收敛形态对应美糖2009年10月—11月走势。而上行目标将指向美国原糖这个价格标尺，以目前技术判断，低值为6200元/吨。
　　投资者应坚持以轻多思路。因波动区间偏大，细节判断较难，2月10日跳空缺口5520—5580元/吨可以为强弱分水位，未有封闭前可以维持。同时，60日均线有作为收敛三角形底边的可能，当前5495元/吨，日内15点的上移速率，支撑意义不可忽视。对应SR1101合约，因分析要素和基本面不确定，其走势受SR1009引导。投资者宜维持轻仓多头部位，耐心观察SR1009的技术形态构筑，操作上不宜追涨杀跌。