贝因美婴幼儿食品拓展的发展方向被看好

    2013年8月份“肉毒杆菌”事件后,婴幼儿奶粉行业进行大量促销清理库存,导致优势企业规模效应短期不明显。我们认为随着5月份生产许可证换证等一系列政策落地,行业收购兼有望开始加速。

    行业竞争依然激烈 费用率大幅下降空间有限

    行业目前已经进入顶端竞争时代,前十大企业(除了13年新西兰肉毒杆菌涉事企业,如多美滋)份额差距并没有拉开。我们预计,14年各品牌将继续推出高端新品,并加大在渠道上的投入,整体费用率下降空间有限。

    贝因美:14年上半年需修炼内功,看好公司向婴幼儿食品拓展的发展方向

    贝因美13年三季度做了大量买赠活动,导致渠道库存压力较大,我们预计14年上半年一级出货量增速将下降。我们认为,公司14年上半年应通过系统升级提升库存管理水平,推出新产品丰富渠道利润。我们看好公司完善SBU(分渠道分产品)管理体系后,逐步向其他婴幼儿食品拓展的发展方向。

    估值:下调13-15年EPS,维持“买入”评级

    虽然我们看好公司对长期战略转型,但由于13年下半年公司费用投入超出我们预计,且短期渠道压力较大,我们将13-15年EPS 由1.17/1.60/1.96元下调至1.10/1.31/1.61元,基于瑞银VCAM 现金流贴现模型(WACC9.3%),将12个月目标价从50元下调至36元,对应13/14/15年PE 分别为33/27/22倍,维持“买入”评级。