第一食品：资产重组尘埃落定 内部融合尚需时日
今年上半年公司和华光酿酒旗下的黄酒销售保持较为稳定的增长，符合预期。上半年金枫酿酒下属的两大中高档品牌销售平稳：石库门销量基本与去年持平；侬好销量增长50%。即将并入公司的华光酿酒旗下的和酒系列上半年实现3000 万元利润，和酒系列中的高端酒金色年华取得较
今年上半年公司和华光酿酒旗下的黄酒销售保持较为稳定的增长，符合预期。上半年金枫酿酒下属的两大中高档品牌销售平稳：石库门销量基本与去年持平；侬好销量增长50%。即将并入公司的华光酿酒旗下的和酒系列上半年实现3000 万元利润，和酒系列中的高端酒金色年华取得较高增长，增速达到100%，原本较弱的餐饮渠道更获得160%增长，和酒三年陈销量有所下降。我们认为和酒的并入对公司当期业绩的增长是较为肯定的。
黄酒-传统行业面临新的挑战和机遇。统计局数据显示今年1-5 月份黄酒行业销售收入同比增长28.26%，税前利润增长48.82%,行业增速实现较大提高。但公司领导认为该数据与行业实际发展有较大的出入，目前黄酒行业的基本面并未出现较大的增长，中小企业的无序竞争和成本的上涨困扰着行业的整体发展；各类黄酒产品的品牌平行发展，模仿跟风现象较为严重，产品结构扁平；全国市场培育的投资需求和黄酒企业投入资金的短缺之间的矛盾越发激烈（一个地区的市场投入至少需要5 千万，而行业龙头企业一年的利润1-2 亿元左右）；黄酒虽然是一个传统的酒种，但通过品牌营销，渠道营销进行市场拓展的时间较短，在市场运作上较为年轻，富有很大的潜力；黄酒的价值提升空间较大，随着消费升级目前市场上高档黄酒的需求弹性明显下降，提价对高档酒的销量影响较小。我们认为黄酒行业目前还是处于调整期，产品同质化，缺乏创新成为行业发展瓶颈，由于资金缺乏和消费习惯的差异，黄酒在江浙沪以外的市场拓展受阻，行业风险与机遇同在。
资产重组完成后，内部融合目前只有初步设想，具体实施尚需时日。公司承诺将在7 月31 日之前完成资产置换以及和酒的置入，黄酒行业中两大知名品牌金枫与和酒将完成资产层面的结合成为国内最大的黄酒专业生产企业。我们认为资产整合尘埃落定后，两大酒厂的品牌、人员、渠道等内部融合则对公司的发展更为重要。在人员方面，原华光酿酒的总经理和总工程师将分别担任第一食品的副总经理和总经理助理。在产品品牌方面，公司的大方向是“石库门+和酒”的双品牌战略，针对目前两酒厂部分产品在市场定位和产品档次上存在的一定冲突和竞争(金枫的侬好和和酒的三年陈)，公司领导称和酒已经开始开发新的产品，同时减少对和酒三年陈的投入以缓解这一矛盾，整合后具体的产品布局公司还在策划之中。在销售渠道方面，和酒的优势渠道是商超，金枫的优势渠道在餐饮，初步计划合并后餐饮渠道将共享，而商超渠道利益归属较为复杂还在梳理中。我们认为合并后公司内部整合涉及各方利益，特别是在商超渠道合并还涉及经销商的利益，梳理将更为困难。预计今年公司较难显示出“1+1>2”的协同效应，至少还需要半年以上的融合期，整合效果如何我们还将继续关注。
光明集团将全力支持公司黄酒业务的发展。重组后公司的实际控股集团是光明集团，集团计划通过整合形成乳业、黄酒、糖业、分销代理、终端零售和健康休闲食品六大主业，本次资产重组是光明集团理顺集团内部业务结构突出黄酒主业的重要一环。集团称将向重组后的第一食品投入更多的资源支持黄酒业务的发展，力争将公司打造成全国黄酒行业龙头，具体计划有：1、集团计划利用其较大的资金优势帮助公司培育市外市场；2、集团拥有4000多家终端销售门店将全力支持旗下的黄酒销售；3、集团计划与百联集团形成整体战略联盟，以后百联集团的门店的加入将进一步扩大黄酒的销售网络；4、集团已经将第一食品的股权激励计划列入工作计划中。
盈利预测及估值。我们预计公司下半年将花较大的精力于公司内部的整合和产品线的梳理，整合效应主要在2009年显现，加之今年宏观经济较为低迷以及近期粮食价格的上涨预期，调低公司2008，2009 年的EPS 到0.59 元，0.73 元。近期大盘出现一轮较大的调整，行业PE 也有所下调，参考食品饮料行业重点关注的同类公司2008 年的PE, 调低公司目标价到18.88 元（32X），维持谨慎增持的评级。
黄酒-传统行业面临新的挑战和机遇。统计局数据显示今年1-5 月份黄酒行业销售收入同比增长28.26%，税前利润增长48.82%,行业增速实现较大提高。但公司领导认为该数据与行业实际发展有较大的出入，目前黄酒行业的基本面并未出现较大的增长，中小企业的无序竞争和成本的上涨困扰着行业的整体发展；各类黄酒产品的品牌平行发展，模仿跟风现象较为严重，产品结构扁平；全国市场培育的投资需求和黄酒企业投入资金的短缺之间的矛盾越发激烈（一个地区的市场投入至少需要5 千万，而行业龙头企业一年的利润1-2 亿元左右）；黄酒虽然是一个传统的酒种，但通过品牌营销，渠道营销进行市场拓展的时间较短，在市场运作上较为年轻，富有很大的潜力；黄酒的价值提升空间较大，随着消费升级目前市场上高档黄酒的需求弹性明显下降，提价对高档酒的销量影响较小。我们认为黄酒行业目前还是处于调整期，产品同质化，缺乏创新成为行业发展瓶颈，由于资金缺乏和消费习惯的差异，黄酒在江浙沪以外的市场拓展受阻，行业风险与机遇同在。
资产重组完成后，内部融合目前只有初步设想，具体实施尚需时日。公司承诺将在7 月31 日之前完成资产置换以及和酒的置入，黄酒行业中两大知名品牌金枫与和酒将完成资产层面的结合成为国内最大的黄酒专业生产企业。我们认为资产整合尘埃落定后，两大酒厂的品牌、人员、渠道等内部融合则对公司的发展更为重要。在人员方面，原华光酿酒的总经理和总工程师将分别担任第一食品的副总经理和总经理助理。在产品品牌方面，公司的大方向是“石库门+和酒”的双品牌战略，针对目前两酒厂部分产品在市场定位和产品档次上存在的一定冲突和竞争(金枫的侬好和和酒的三年陈)，公司领导称和酒已经开始开发新的产品，同时减少对和酒三年陈的投入以缓解这一矛盾，整合后具体的产品布局公司还在策划之中。在销售渠道方面，和酒的优势渠道是商超，金枫的优势渠道在餐饮，初步计划合并后餐饮渠道将共享，而商超渠道利益归属较为复杂还在梳理中。我们认为合并后公司内部整合涉及各方利益，特别是在商超渠道合并还涉及经销商的利益，梳理将更为困难。预计今年公司较难显示出“1+1>2”的协同效应，至少还需要半年以上的融合期，整合效果如何我们还将继续关注。
光明集团将全力支持公司黄酒业务的发展。重组后公司的实际控股集团是光明集团，集团计划通过整合形成乳业、黄酒、糖业、分销代理、终端零售和健康休闲食品六大主业，本次资产重组是光明集团理顺集团内部业务结构突出黄酒主业的重要一环。集团称将向重组后的第一食品投入更多的资源支持黄酒业务的发展，力争将公司打造成全国黄酒行业龙头，具体计划有：1、集团计划利用其较大的资金优势帮助公司培育市外市场；2、集团拥有4000多家终端销售门店将全力支持旗下的黄酒销售；3、集团计划与百联集团形成整体战略联盟，以后百联集团的门店的加入将进一步扩大黄酒的销售网络；4、集团已经将第一食品的股权激励计划列入工作计划中。
盈利预测及估值。我们预计公司下半年将花较大的精力于公司内部的整合和产品线的梳理，整合效应主要在2009年显现，加之今年宏观经济较为低迷以及近期粮食价格的上涨预期，调低公司2008，2009 年的EPS 到0.59 元，0.73 元。近期大盘出现一轮较大的调整，行业PE 也有所下调，参考食品饮料行业重点关注的同类公司2008 年的PE, 调低公司目标价到18.88 元（32X），维持谨慎增持的评级。