食品饮料板块迎“乳品+烘焙”新秀，一鸣食品开启“鲜活”新篇章

12月28日，一鸣食品（605179.SH）正式上市交易，“鲜活”亮相资本市场。公司此次公开发行6100万股，发行价格9.21元/股，募集资金56181.00万元，扣除发行费用后将营销网络直营奶吧、食品生产基地、烘焙制品项目等项目。

一鸣食品以“新鲜健康的食品、真诚永远的服务”为品牌理念，通过“一鸣真鲜奶吧”专业食品连锁门店经营模式，开创了乳品与烘焙食品的新型销售渠道。“乳品+烘焙”饮食组合突破了传统乳品企业或烘焙企业经营品类单一性的发展局限，形成了公司最具差异化、竞争力的业务优势。

乳品烘培双主业并进  推进业绩高增长

一鸣食品以“新鲜、健康、营养”为定位，产品主要包括温巴氏杀菌乳、风味发酵乳、低温调制乳及蛋奶、热奶等特色乳饮品，面包、米制品、中式糕点等烘焙食品，乳品保质期通常在15天以内、烘焙食品保质期通常在4天以内，主要通过“一鸣真鲜奶吧”连锁门店进行销售，满足了在消费升级趋势下，消费者对新鲜、健康、营养食品的一站式选购需求。

2017-2020年H1，公司营业收入分别为15.16亿元、17.55亿元、19.97亿元、7.99亿元，净利润分别为11970.47万元、15744.78万元、17399.48万元、5763.04万元。2017-2019年公司营收、净利润年复合增长率分别高达14.79%、20.56%。截止2020年6月30日，公司总资产达到17.52亿元，净资产7.19亿元，较2017年分别增长101.29%、80.29%。

从产品端来看，2017-2020年H1公司乳品收入占比分别为53.95%、53.96%、52.96%、53.68%，烘焙食品收入占比分别为34.56%、33.67%、35.44%、35.53%，两者收入合计占比基本保持在85%以上。

一鸣食品创新性地将中央工厂与连锁门店相结合，“一鸣真鲜奶吧”门店聚焦于新鲜乳品和烘焙食品，更为着重产品类型的“精”，通过布局于社区、商圈及交通枢纽等多类消费场景，在生活、工作、出行等多渠道贴近消费者，有效满足了城镇居民对新鲜、营养、健康食品的消费升级，形成了相对传统乳品企业与烘焙食品企业的独特优势，实现了短保质期新鲜乳品、烘焙食品的规模化生产与快速周转销售，形成了公司对消费者需求变化的快速感知与响应能力。

截至2020年6月末，公司通过直营与加盟方式共建立了1699家“一鸣真鲜奶吧”，相关销售收入占公司主营业务收入比重达到77%以上。

这种鲜活、精品的产品定位，也为一鸣食品带来了丰厚的利润基础。2017-2020年H1公司乳品毛利率分别为39.24%、40.66%、40.46%、41.54%，其中直营门店乳品毛利率分别为60.43%、61.43%、59.55%和 58.39%，远高于行业平均水平。同期公司烘焙食品毛利率分别为38.55%、37.45%、38.93%、38.68%，其中直营门店渠道和加盟门店毛利率各期均保持在60%和30%水平。

截止目前，一鸣食品主要销售区域仍然集中于浙江地区，2019年公司浙江区域收入为16.14亿元，占比80.79%。2020年上半年，浙江地区销售收入占比提升至82.43%。显而易见的是，随着一鸣食品上市，公司的品牌力将会不断提升，届时公司在其他区域的影响力有望快速提升，进而走进更多消费者的生活。

奶源渠道双重加持，打造核心竞争壁垒

产品质量是食品饮料企业的第一要义。而对乳品企业而言，奶源一直是兵家必争之地，一鸣食品在奶源建设上动作颇多。

在浙江温州，公司建立了自有示范牧场，从澳大利亚引进优质牧草和系谱纯正的荷斯坦、娟姗奶牛种群，建立了包括牧草种植、乳牛饲养等全方位的牧业管理体系。公司采取全混合日粮、生物遗传性控冻精等技术，实现了奶牛养殖的科学育种和高标准饲养，自产原料奶质量显著高于普通规模化养殖牧场。目前公司奶牛数量已超过2200头，公司以此为基础推出了公司高端产品“澳瑞”子品牌低温鲜牛奶。

另一方面，为解决自有奶源不足的问题，公司与分布在浙江温州、台州、金华、安徽蚌埠等地的众多奶源供应商建立了长期合作关系。2020年上半年，公司从省外地区采购的生鲜乳占比合计已超过30%。

主打低温、新鲜的一鸣食品在物流配送上也做足文章。公司以“为健康护航”为使命，建立了自有物流车辆与配送中心、外部专用合作车辆相结合的冷链物流体系，配套冷藏运输车辆三百余辆，并通过七大配送周转中心，构建了覆盖浙江省乃至华东地区大规模的乳制品冷链配送体系。高效、精细的冷链物流配送体系，为公司实现每日网店配送、保证短保食品的新鲜转达与快速周转。

在渠道端，2020年6月底，“一鸣真鲜奶吧”直营门店数量已增加至1699家，在深耕浙江的基础上，逐步进入上海、江苏和福建等华东地区，覆盖社区、商圈、交通枢纽、学校、医院等人流密集区，多场景触达消费者。同时公司亦建立了较强的经销渠道，目前经销商已达160多家，开业年数5年以上的经销商占比65%以上，合作关系稳定。2016年下半年公司开始尝试投放自动售货机，目前以累计投放超过1000台，对奶吧门店、传统渠道在空间、时间两方面实现了有效补充覆盖。

经过多年发展，一鸣食品以最优冷链配送距离作为辐射半径，构建了一个“紧邻门店、统一管理、快捷供应、最大化保质保鲜”的全方位供应链体系。这不仅实现了快捷、低成本的产品配送效果，同时也保证了产品品质，形成了较高的行业壁垒。

募资加码产能建设 夯实长三角战略布局

一鸣食品本次登陆A股，公开发行6,100万股，募资用于营销网络直营奶吧建设项目、江苏一鸣食品生产基地项目、年产30000吨烘焙制品新建项目、研发中心及信息化建设项目，项目总投资额11.15亿元，拟使用募集资金4.97亿元。

值得说明的是，江苏一鸣食品生产基地项目及烘焙制品新建项目中投资额高达8.70亿元。公司表示目前公司产能利用率总体在85%左右，相对于短保质期产品属性及月度销售季节性而言，产能利用率已达到相对较高水平。乳品作为短保质期产品难以通过提前生产备货，平滑各月的产能利用情况，故实际生产势必存在波峰、波谷的情况。另一方面，公司乳品生产线已实行接近全天候的滚动式排班生产，以满足各式短保产品的供应需求，产能实际已接近饱和状态。

考虑到公司产品运输及销售半径约在700公里、8小时车程左右，常州、嘉兴两地生产基地建成后，将有助于公司进一步加强对江苏、上海以及部分安徽地区的市场覆盖。2022年项目逐步达产后，公司乳品与烘焙总体年产能预计将分别达到21.49万吨与5.34万吨。

总投资额1.63亿元的营销网络直营奶吧建设项目，则致力于通过直营门店的快速、重点布局，快速开拓市场，促进产品品牌与门店终端的示范推广，实现对新市场区域的覆盖渗透。公司计划3年内，在浙江、江苏、上海及福建等华东地区完成540家直营奶吧门店的建设投资及学校渠道、医院渠道、街铺渠道门店，并重点建设南京、杭州、上海、福州、苏州、无锡等主要城市的地铁交通枢纽门店。届时公司的区域竞争力将会大幅提升。

目前我国常温乳品市场已逐渐趋于稳定，处于低速增长阶段。消费者对乳制品高端化以及高质量的需求不断提升，低温奶销量快速提升，液态奶市场逐步偏向低温奶的竞争格局正在加速。一鸣食品主打低温、新鲜的商业模式，无疑增加了公司突出重围的机会。

更为重要的是，登陆资本市场后， “一鸣真鲜奶吧”品牌影响力将会快速增加，叠加公司产能提升、营销网络增强，一鸣食品有望加速抢占区域低温奶发展机遇，实现销售收入与品牌知名度的快速提升。