白酒没到最坏的时候 仍有上升空间
光孚投资总监黄生的形象很容易被人记住：光头，说话决绝，反应很快。黄生为市场所知晓，始于去年他对白酒的做空，此外，他还经常在微博上发表看空一只股票的言论。所以很多市场人士把他作为做空股票的投资者。不过，黄生给自己的定位是“最典型的价值投资者”，他试图挖掘股票的内在价值，并做多那些价格低于内在价值的股票，做空那些价格明显高于内在价值的股票。
日前，第一财经日报《财商》记者专访黄生，听他聊一聊他对做空的理解和经验。
做空标的：发生重大转折或者造假的公司
《财商》：你是较早接触做空的投资人，你怎么看做空A股的价值？
黄生：我觉得做空投资价值挺大的。从估值上讲，因为A股多数股票是被高估了；从公司治理上讲，很多企业存在公司治理方面的问题，比如财务造假或其他损害股东权益的行为。
这些一方面说明做空是有机会的，另一方面，做空有利于净化资本市场。
《财商》：你如何选择做空的个股？
黄生：最好是选基本面发生变化，但股价仍然高高在上的股票。
我首先是选择那些处于下滑趋势或者是将要遇到拐点的行业，再在这个行业当中选择一些估值比较高的公司；另外，就是挑选那些遭遇重大转折事件或者造假的公司；最后，做空还包括在大盘发生转折的时候，在股指期货上战略性做空。
但是，做空个股时一定要避免那些庄股。一些高度控盘的股票，虽然满足以上这些条件，我也不会做空它。因为这么做虽然长期来说会赢，但是要付出大量的时间成本。
《财商》：这些被做空的标的具体是怎样被发现的？
黄生：独到的一些调查分析方法，首先最关键的就是它的公开信息披露，第二个是实地调查，对一些公开信息所出现的一些矛盾的、逻辑不一致的地方进行实地的调查或者对比分析。
关键的指标包括PE（市盈率）、PB（市净率）、PS（市销率）、累计折现。现金流尤其重要，看它的现金流是否无以为继。
《财商》：能举个例子说明下做空的情况吗？
黄生：比如白酒行业，白酒行业一直维持着很高的PB（市净率），PB超级高的情况一定要有未来持续性的高速增长做支撑。如果高速增长变成不增长甚至是亏损的情况，高市净率就很难维持了。恰在这个时候又遇到了白酒行业的重大转变，高端白酒销售占比最大的政府、军队及相关销售受到了禁酒令的重大打击。这就是做空白酒的原因。
再举个例子，钢铁行业，它是典型的周期性行业，从历史上看，一旦这个行业开始下行，它的股价往往跌破净资产，如果这个时候钢铁股股价仍然在净资产以上，就有做空的机会。
《财商》：你现在仍然在做空白酒？
黄生：因为之前的盈利已经构筑了一个安全垫，我就愿意赌一把大的。
首先是因为二季度高档白酒的销售、现金流还会更惨，这也会进一步体现在股价上。另外，很多多头还没有投降。一些看好的人还对高端白酒抱有很大希望，一些研究报告还认为茅台(600519,股吧)股价能重上300元。这些都说明目前还不是最坏的时候。
《财商》：你怎么确定股票是否跌到位了，什么时候平仓空头头寸？
黄生：下跌到什么地方是合理的没有一个明确界限，还是看市场有没有充分反映风险因素，股价的下跌有没有完全反映行业或者公司的变化。最终还要和大盘结合，如果遇到大盘大涨的时候，被做空股票的股价也有可能会随着反弹。所以，一般而言，做空都是中短期的，除非是战略性地做空。
做空仓位控制在30%以下
《财商》：在做空中有哪些原则是你一直坚持的？
黄生：我用于做空的仓位从来不超过30%，因为我觉得30%是一个比较合理的线，进可攻，退可守。万一判断失误的话，我觉得也是可以承受的范围，30%就算损失一半，也就15%，这个亏损是我可以接受的。
《财商》：在做多中你是否也控制仓位？
黄生：做多与做空不同，在做多中，一旦我发现了一只好股票，我会尽量全部身家押上。
《财商》：做空是否会比做多风险更大？
黄生：做空的风险是会更大一些。现在做空的工具有两种，股指期货和融券。如果用股指期货做空，由于使用了杠杆，有可能让你损失掉所有本金。如果用融券，判断失误除了股票上涨带来的风险，还要损失融资成本，目前这个成本大概是8%。
《财商》：做空个股是否会参考大盘走势？
黄生：择时的话最好能和大盘重合，选择大盘也在调整的时间会更好些。另外，下半年做空也是较好的选择，因为越到下半年，资金链就会比较紧张一点。往年情况都是年初的流动性比较好，到了年终之后流动性就会差，就适合做空。
《财商》：你认为现在最有做空价值的资产品种是哪个？
黄生：我觉得最大的一个品种就是做空黄金，这是一个非常大的机会。
原因是黄金已经丧失了避险功能。由于全球经济正在复苏，欧债、美债都已经相对平稳了，没有那么大的危机存在。人们的避险需求会减弱。第二，黄金不能产生现金流，一种不能产生现金流的资产其上涨是维持不了太长时间的。并且，美联储也发出了可能削减QE规模的信号，预示着美元可能走强，在这种情况下，以美元来定价的黄金就会有比较大的危险。
投资密码：挖掘内在价值
《财商》：能简单说说你的投资理念吗？
黄生：我的投资理念就是寻找内在价值高于价格，具有高安全边际的股权和债券进行做多，寻找那些内在价值远低于它的股票价格，同时行业或公司发生重大转变的公司做空。
具体来说，做多一定要有非常高的安全边际，内在价值一定要高。内在价值就是一个公司未来自由现金流的累计净现值。
比如说民生银行(600016,股吧)，在去年8、9月份大跌，价格跌到5.3元多，那时的市盈率不到4倍左右，而它当时的股息率已经超过了融资的费率。当时它每股收益1.3元左右，而股价是5.1元，如果用30%来分红，那么股息率就达到了8%~9%。所以当时我判断它的价值被低估了。
《财商》：现在的银行股你是否仍然觉得有价值？
黄生：银行板块，毫无疑问是价值投资的典范：盈利增长确定，安全边际高，分红收益丰厚。
它的盈利增长是确定的，主要基于广义货币投放的不断增长，而在所有公司中，银行的分红最丰厚，分红率高，股息率在5%以上；安全边际也高，市盈率只有五六倍。尤其在弱市中，它能够提供安全保障。所以如果是长期投资的话，银行仍然具有价值。
具体来说，四大国有银行会比较稳健，他们最大的主力是汇金，走势会非常稳健，像建行跟工行，可能会有不错的表现。股份制银行是最好、最值得投资的一个主体：第一，它有着比较好的存款基础，在资产端又有良好的定价基础，在小微贷款方面又发展得更快。这样一来，股份制银行就在存款、负债端和资产等收益端都有良好的表现。城商行可能会表现一般。