酒类企业的估值修复反弹值得期待

    在政策打压、需求放缓的背景下，白酒行业经历了盈利模式被迫改变、价格体系下移、利润率下滑的煎熬；但在煎熬过程中，不少企业通过调整产品结构、放开经销权、重组改制等主动求变，带来了或大或小的惊喜。分析人士认为，目前白酒估值偏低，8月中报披露集中兑现悲观预期后，板块下行空间有限，一旦市场对于白酒企业的悲观预期稍微好转，加之旺季推动终端消费需求回升，酒类企业的估值修复反弹值得期待。

　　过去一年被动煎熬

　　政策打压以及宏观经济增速放缓，改变了白酒原有的“消费升级”盈利模式，走向“名酒变民酒”道路，整个白酒价格体系重置下移，导致行业增速放缓，利润率下滑。

　　根据国家统计局公布的数据，白酒1-6月收入2402.1亿元，利润399.1亿元，分别同比增长10.7%、0.6%，增速较去年同期分别大幅下降18.2、54.5个百分点。行业毛利率35.4%，比去年同期下降2.7个百分点；营业利润率16.6%，比去年同期下降1.9个百分点。这意味着中国酒业“黄金十年”的爆发式增长彻底结束。

　　公司方面，茅台集团上半年收入几近零增长开启了白酒中报的悲观预期。2013上半年茅台集团实现销售收入179亿元，增幅仅为0.6%；实现利税120亿元，更是同比下降14%。已披露中报的公司中，整体经营性现金流和预收账款大幅减少，也客观地体现出了经营压力。

　　主动求变或有惊喜

　　在经历过去一年的调整煎熬后，不少企业开始主动应变。一方面，高档酒开始降价并调整产品结构，力推中低档产品：贵州茅台大幅降低汉酱、仁酒的零售和出厂价，并且以999元价格开放团购经销商；五粮液收购河北永不分梨酒业，并推出特曲、头曲等中档产品。另一方面，水井坊、沱牌舍得等开始改制，为下一轮增长做准备：DIAGE全资收购水井坊，外方管理层换人，中方团队将退出；沱牌舍得大股东着手引进战略投资者等。营销渠道上，百余家酒企进军电商，并将其看成渠道拓展、营销转变、消费转型的重要平台。

　　主动求变的过程中显露惊喜。根据机构的信息追踪，目前茅台终端走量逐渐恢复，下游烟酒店的补库存也开始启动，53度飞天茅台一批价稳定在950元/瓶上方，企业团购价在1080-1100元/瓶；而对于茅台放开经销权，市场反应也较为积极，认购者中包括部分五粮液、郎酒、老窖的核心经销商、茅台体系经销商、新增团购经销商等。此外泸州老窖博大公司1-7月份实现10%左右的增长；古井贡酒走出4月低谷，5月开始恢复正增长。总体看来，白酒企业经过这么多年的发展，自我调整和应对危机的能力有了大幅提升。

　　目前重点白酒公司2013年动态PE已降至7-13倍，明显低于国际同类企业20-30倍的PE；更低于历史平均估值。因此分析人士认为，一旦市场对于白酒企业的悲观预期稍微好转，加之中秋旺季推动终端消费需求回升，酒类企业的估值修复反弹也将是值得期待的。