央票发行缩减或成长期趋势　明年国债有望部分替代央票

央行周二继续进行每周两次的常规公开市场操作，由于此前央行公告1年期央票发行频率调整为两周一次，当日央行仅以利率招标方式进行了总量为100亿元的28天期正回购。而来自市场面的消息显示，由于近期1年期、3月期央票陆续调整发行频率，目前部分机构对央票品种的需求正大幅上升。对于这两者之间的缺口，有分析人士表示，在宽松货币政策已被定调的大背景下，央票发行缩减很可能成为长期趋势；而另一方面，随着扩张性财政政策大幕的逐步拉开，明年有望大幅扩容的国债品种则或将成为央票的替代品。

　　央票正成稀缺品种

　　央行本月5日宣布，继1年期央票发行频率调整为两周一次后，3月期央票品种也将隔周发行。受此消息影响，上周银行间债券市场发起了一波由中短债引领的上涨行情，基金公司等一些对流动性要求较高的机构纷纷入场加大对中短期央票的配置。与此同时，在央票利率大幅下降的带动下，中短期债券品种收益率纷纷走低，1年期国债收益率下降至2.30%，1年期政策性银行债收益率下降至2.77%附近。

　　一些市场人士分析认为，上周债券市场的上涨，在很大程度上是由于央票的稀缺所导致。在3个月、1年期的短期品种上，央票的隔周发行使得其变得更加稀缺，货币基金等机构开始抢筹，而央票利率的大幅下降又带动了国债、政策性银行债等产品的行情。

　　申万分析师屈庆表示，随着人民币升值速度放缓和外需下降导致的出口增速下降，流动性过剩的情况将逐步改变，再加上国内经济下滑，央行已经没有动力继续回笼流动性，因此央票的逐步退出也在情理之中。他预计央票发行缩减很可能成为长期趋势。

　　国债扩容几成定局

　　中金公司周一发布报告表示，中国当前经济形势远比1998年时更为严峻，因此下调第四季度GDP增速预期至8%。报告同时预计，明年政府的扩张性投资将使其财政赤字占GDP比重由今年的0.6%提高到明年的2.3%左右，而为实现这一赤字，政府需要明年净增发5000亿至6000亿的国债。

　　按照申银万国的测算，实行积极财政政策所导致的国债发行规模将达到1.2万亿水平。申万预计，明年中央财政赤字大约在3000亿元水平，再加上还本付息的部分，国债的总发行量将可能达到1.2万亿，从而较今年将显著上升。此外，明年央票到期规模将达到2.2万亿，在央票发行规模缩减的大背景下，明年国债代替央票将逐步成为现实，并且在市场供给层面仍旧保持与需求面的基本平衡，对市场冲击不会太大。

　　在央票利率与国债利率的对比方面，一些分析人士表示，在1年及3月期央票隔周发行之后，央票已经成为市场的稀缺品种，并将可能导致央票二级市场利率的继续下降。而考虑到年内央票利率可能仍有继续下滑的空间，预计央票可能将提前与明年的国债收益率水平接轨。