第一食品：黄酒业务能否增长是关键 下调评级至增持

  2008 年 1-6 月，公司实现营业收入 32.98 亿元，同比增长25.59％；营业利润1.32亿元，同比增长4.58％；归属于母公司的净利润1.08亿元，同比增长34.26％；实现每股收益 0.29元，高于我们0.27元的预测。扣除非经常性损益后的基本每股收益0.27元，同比增长55.93％。
　　黄酒业务发展同比持平，零售业出现增长，食糖业务盈利能力下滑拖累公司综合毛利率。报告期内，公司黄酒业务收入为2.68亿元，同比下降5.27％，石库门销量跟去年同期持平，收入下降的主要原因是公司压缩了部分低端酒的销售，为“和酒”所需基酒做准备。由于受到成本上升的影响，黄酒业务的毛利率出现了2.45个百分点的下降，降为55.75％。公司食品销售同比增长达到28.79％，公司关闭了两家亏损门店，使得公司零售业盈利出现增长。公司的食糖业务收入同比增长40.27％，但是由于糖价的下跌，食糖业务的毛利率出现12.66个百分点的大幅下降，降至12.40％，该业务毛利率的大幅下滑拖累了公司综合毛利率下降，同比出现 2.48 个百分点的下滑。

　　资产减值损失减少和营业外收支净额增加是利润总额增长7.87％的重要原因。报告期内，资产减值损失同比减少 1368万元，营业外收支净额同比增加492万元，而同期公司的利润总额仅增加1071万元。测算来看，如果不考虑以上因素，公司的利润总额是下降的。另外，我们看到，报告期内公司的实际所得税率下降5.79个百分点，将为19.54％，所得税率的下降为公司净利润的增长做出了重要贡献，据测算税率下降贡献了28％的归属母公司净利润增量。

　　公司拟改名为“上海金枫酒业股份有限公司”，和酒注入能够实现黄酒双品牌的“1 1>2” 效应。公司的资产置换工作马上就要完成，资产置换完成后，公司业务为黄酒和食糖的生产经营。根据集团做强第一食品主业的规划，我们不排除未来公司的主业将只有黄酒业务。为了体现黄酒主业的特点，公司发布董事会决议公告称拟将公司名称改为“上海金枫酒业股份有限公司”。

　　盈利预测和评级。根据中报的最新情况，考虑食糖毛利率的下滑以及黄酒业务的增长预期，我们略微下调公司的盈利预测，预计08-10年EPS分别为0.60元、0.78元和0.97元，参考当前的股价，对应的动态PE为22X、17X和14X，随着黄酒双品牌的整合完成，在集团渠道等方面的大力支持下，我们预计公司业绩能够保持稳健的增长，但考虑到大盘的风险以及公司主业增长的相对缓慢，我们下调公司的评级为“增持”。

　　风险提示：（1）证券行业系统性风险；（2）双品牌磨合期长短对公司盈利影响的风险；（3）黄酒生产成本上升可能会继续压缩公司的盈利水平。

      机构来源：天相投资