白酒行业：明年春节前后将成为行业最困难时期

分析白酒行业近几年各项指标来，均创出历史最好水平，我们判断市场向老名酒和地产优势名酒倾斜的趋势不会变，未来这一两年将会随着经济减速，白酒以及高档酒增速也将趋缓，特别是历史数据显示白酒产量增速与财政收入增速相关性较大，但我们认为优势企业将继续领跑行业。

　　从目前行业各项指标来分析，白酒行业及企业并未受到经济减速的影响，但目前白酒渠道以及价格体系各种现状，使得我们得出结论白酒行业正越来越受到经济减速的影响，明年春节前后将是企业相对最困难时期。

　　对于白酒行业发展而言，我们认为所有企业都得益行业高速增长的时候已经过去，本次经济减速的影响对优势企业是挑战与机遇并存的好时机，前几年这些白酒企业在品牌打造以及利润上都做了储备，大家也分享了蛋糕增大的快乐时光，但从现在开始大家就开始进行争抢蛋糕的阶段，我们判断优势企业的盈利能力会下降，但优势企业仍将在竞争中保持较好领先优势，不同企业抵御严寒的方式也不一样，如茅台将依靠较为刚性的公款消费，1573 则依靠较有力的渠道推进能力力争将负面影响降到最低限度，而五粮液则依靠多年的品牌影响力来力争销量增涨。但明年的业绩增长将在今年的高基数的基础上，无疑对所有白酒企业均是一种挑战。

　　从目前我们对白酒企业跟踪情况来分析，还很难对春季前后各公司销量负面影响作出精准判断，如果我们判断春节前后出现较市场更为悲观的销售困难，资本市场将会又出现一次情绪渲泄过程。如果考虑到白酒企业估值已达到动态2008 年18 倍市盈率、2009 年15 倍市盈率以及平均可达到3%的分红收益率的话，我们判断白酒企业长期投资价值开始出现，维持对白酒行业的增持评级。作者：国金证券研究所