“大小非”需要新一轮牛市解决？

　随着解禁潮的渐行渐近，春节后市场权重行业的流通股比例将大幅上升，庞大的增量是否会对股指造成冲击?多种迹象表明，短期内解禁股对市场实际的冲击趋弱。

　　权重行业流通比例上升

　　2009年将是限售股解禁量最大的一年，据海通证券的统计数据显示，全年解禁量达6870亿股，相当于去年的4.22倍。从各月的解禁数量来看，解禁的压力分布也不平衡。2009年解禁股主要分布在3月、5月、7月、8月、10月等月份，其中7月和10月解禁量最大，分别达1864.71亿股、3130.57亿股。

　　2008年，流通股比例较高的行业主要是小市值行业，权重行业的流通股比例还比较低，甚至低于平均水平，但是到2009年底，银行等权重行业的流通股比例将大幅上升。随着2月27日招商银行解禁股的流通，2009年权重行业解禁的序幕随之拉开。

　　"权重行业解禁股如果集中减持，对股指的压力不可小觑。"招商证券策略分析师陈文招对记者表示。"由于权重行业的解禁股在大盘中占有较大的比例，权重行业解禁股一旦集中减持将对市场的供求平衡产生很大的压力。"公开资料显示，2009年银行、能源等权文章来源：cnwinenews.com重行业的流通股比例将大幅上升。银行业中，中行、建行和工行将实现全流通;能源行业中，中石化将于10月10日实现全流通。

　　解禁并不意味着减持

　　2009年庞大的解禁量渐行渐近，尤其权重行业解禁随之而来，其庞大的增量曾一度令市场望而生畏。然而解禁是否意味着减持尚有待观察。种种迹象表明，伴随着前期市场大幅下跌，市场估值水平逐步下降，解禁股套现意愿逐渐降低，上市公司的增持力度也在加强。前期海通证券、金风科技、中国太保等解禁股引来大笔资金趁机低吸。这也表明场外资金接盘意愿较为积极。

　　"资金趁机低吸解禁股的意愿较强，短期内解禁股对市场实际的冲击趋弱。"陈文招表示，在实体经济收缩、银行利率大幅下降的形势下，"大小非"套现后资金没有更有利的投资渠道。

　　由于对宏观经济恢复较为乐观的预期，目前资金入场积极性较高，前期超跌的解禁股或将成为资金低吸进场的首选。另一方面，在适度宽松的货币政策和积极的财政政策背景下，企业与市场的资金面环境相对较为宽松，解禁股套现的驱动力趋弱。部分上市公司的增持及回购亦强化了市场的信心，有利于抑制限售股解禁的套现意愿。

股市维稳重在经济复苏

　　"'大小非'问题的解决是全流通的真正开始，短期内对市场虽有冲击，但中长期却是好事。"国泰君安证券策略分析师张林昌告诉记者，目前海外市场都是全流通市场，并不存在"大小非"问题。全流通是A股市场走向国际化的必经之路。

　　"要保持股市的长期稳定，关键是经济数据和流动性能否持续回暖。"兴业证券分析师张忆东表示。从根本看，股票供求矛盾的缓解是依托估值定价的市场化力量。市场庞大的存量与增量股票供给压力，意味着下一轮牛市必须要有经济基本面的支持推动，"大小非"问题也只有通过新一轮牛市方能彻底化解当前流通压力。

　　沪指一年后重新站上“牛熊线”

　　继２日深证成指突破１２０日均线后，４日上证指数也突破了有中期“牛熊分界线”之称的１２０日均线，这是在去年１月１７日上证指数跌破这条具有象征意义的股市分界线后，沪指首次站上这条“半年线”。

　　１２０日均线又称“半年线”，是衡量股市指数中期走势的趋势性信号之一。由于１２０日均线所代表的周期较长，有业内人士将其作为牛市、熊市界线的判断依据。而在一年后，沪深指数再次站上半年线，从一定程度上体现出目前市场的良好走势，Ａ股投资者信心的逐渐恢复，以及对中国今年经济走势的良好预期。

　　在农历牛年的首个交易周中的前三个交易日中，上证指数分别上涨１．０６％、２．４４％和２．２８％，两市股票总成交金额也分别达到９５８亿元、１４９４亿元与１６９０亿元，牛年股市迎来“牛劲十足”的开门红。瑞银证券首席策略分析师陈李表示，节后连续三日的上涨表明投资信心得到了进一步的恢复，增量转摘于中国酒业新闻网资金进场意愿明显增强。

　　据中登公司数据显示，春节长假前最后一个交易周（１月１９日至１月２３日），Ａ股新增开户数、参与交易账户数和节前最后一个交易日持仓Ａ股的账户数均较前一周出现下降。业内人士指出，在节前指数连续反弹、投资者持币过节意愿较高的情况下，套现离场的情绪较浓，造成持仓Ａ股账户数连续下降。而从节后本周市场交投状况看，成交量的明显上升可能使得包括机构在内的投资者重新入场，也会一定程度上扭转投资者离场的情绪。东方证券研究所副所长邓宏光对记者表示，由于我国宏观经济出现一定程度的好转迹象，节后机构入场意愿明显增加，这可能会改变节前部分投资者套现离场的局面。

　　国金证券策略分析师徐炜表示，支撑市场走出Ａ股独立性行情的一个原因是基于国内商业银行信贷投放力度较大和流动性充足的支撑，以及基于对中国经济尽快复苏的良好预期，同时基于强大的政策刺激，逐渐恢复的市场信心有望推动本轮反弹的持续性和抗干扰性。

　　不过在今年以来的持续反弹中，部分隐性风险由于市场的过分炒作已经开始显露。截至２月４日收盘，深市中小板股票平均静态市盈率已经高达２９．０２，这已较去年１１月其低位时上升６０％。同时，沪市平均静态市盈率为１７．２，深市平均静态市盈率为１６．４３，也较去年处于低位时分别上升２２％与２１％。但从另一个角度看，虽然衡量Ａ股估值水平的平均静态市盈率自去年１１月以来持续上升，但根据上交所与深交所公布的数据显示，与２００５年５月、６月沪深两市指数处于历史底部时的１５．６４与１５．２５的平均静态市盈率相比，目前的Ａ股估值仍处于估值的历史底部区域。

作者：杨毅沉 刘雪