食品饮料：第2季度投资策略 寻补涨机会

　本文总结了当前白酒高中低档“两头弱、中间旺”的消费现象，更重要的是展望了白酒产业发展格局：即高端将寡头垄断、中档将区域自立、低档仍走低价路线，探讨了高档白酒大经销商制与渠道扁平化的优劣，中档白酒利润空间战与本地化问题，以及低档产品的发展意义。    

    食品饮料板块一线股公司四月份有所表现，但月末又回吐了部分。上涨是受1季报利好预期刺激，我们也陆续调高了青岛啤酒、双汇发展等公司的投资评级；不过后来，甲型H1N1流感全球肆虐对国内投资者、沿海地区消费心理造成一定影响。

    我们认为食品饮料板块5月份仍有补涨机会。主要是考虑大众品公司即将进入销售旺季、成本不断降低，业绩增长较确定，高端品公司20倍PE的相对低估值。另外我们认为不应对甲型流感过度悲观，理由一是不同于SARS，中国政府此次有备而战；理由二是时间进入五月份，随着气温的升高，疫情传播可能性将大大降低。

    行业评级仍维持“中性”。食品饮料板块中绝大部分市值在于白酒公司，白酒目前还处于销售淡季、实体经济回暖至少要等国庆中秋，国庆中秋能否回暖也尚存不确定性，况且近期有消费税严格征管等不利传言束缚，暂时只适合短期配置，尚未到大举建仓的时候。大众品普遍估值偏高。

    白酒产业发展格局研究：高端将寡头垄断、中档将区域自立、低档仍走低价路线。高端白酒市场的寡头，五粮液代表着一个时代，以大经销商制替代大流通制，茅台代表新的时代，成功关键是以渠道扁平、深度分销代替大经销商制。中档白酒将趋于区域垄断，经销商与消费者忠诚度都不高，经销商追求利润空间，消费者跟广告促销走，心理上更信赖地产知名品牌，有些全国公司如金六福、郎酒在试图本地化生存。低档酒主攻沿海地区农民工市场，价格敏感性强，低档酒不创利但摊成本，从企业角度仍有发展必要，要上量还是那些全国性品牌如红星二锅头等。
 作者：朱卫华