燕京啤酒：业绩增速加快 价值被低估

事件：

    公司07年三季报显示，07年1-9月，公司实现营业收入639341.02万元，同比增长24.91%；实现营业利润56022.27万元，同比增长了32.74%；实现净利润（指新会计准则中的归属于母公司所有者的净利润）38616.26万元，同比增长了30.68%；第三季度实现每股收益为0.175元，1-9月累计每股收益为0.35元，每股经营性净现金流为1.114元，净资产收益率达7.07%。

　　2007年10月30日，我们参加了 燕京啤酒投资者见面会，和公司高管做了交流沟通。

　　投资要点：

　　区域防御、做深做透优势市场是公司未来的发展战略。目前，除了在湖北市场竞争激烈些，公司在北京、广西、内蒙和福建四个重点区域市场都拥有较高的市场占有率，其中北京市场为85%、广西市场为86%、内蒙市场为76%、福建市场为50%。我们认为区域垄断仍是啤酒行业获取利润的主要方式，区别与华润、青啤，公司的最大优势就是在五大区域市场有较高的市场占有率，具有较强的防御性，确保了燕京在华润的强势收购扩张进程中受到较小的影响。公司目前利润的主要来源还是北京和广西市场，其他三大市场销量基数较低，但有可挖掘的空间。公司今后的发展战略就是把五大优势市场做深做透，预计公司07、08、09年啤酒销量将达到400、450、500万吨。

　　采取多种方式消耗大麦涨价压力。由于进口大麦价格由去年底175美金/吨上涨到目前400多美金/吨，公司从07年起就采用了约23万吨的国产大麦（占比约65%）来替代进口大麦，08年还会继续增加对国产大麦的需求。公司还在甘肃、新疆、内蒙和东北建立了大麦基地，确保大麦的供给。此外，公司通过优化产品结构、在优势区域对主导产品进行提价和进行技改推出低浓度的产品（降低一度酒，将降低大麦用量10%）来消耗成本的压力。

　　两税合并的政策对公司影响不大。08年，燕京在广西和内蒙的公司仍然享受西部大开发税收优惠政策；包头的公司将继续享有高新技术企业优惠税收政策（前五年免征企业所得税）；福建惠泉公司的企业所得税将由原来的33%降到25%；唯一有负面影响的是北京总公司，但是若大部分公司能延续过渡期，公司也应该能延续。顶 点 财 经

　　激励机制已在重点企业进入试点。公司的激励机制采取先在重点企业进行引入，再在外部企业普及，接着在公司销售部门进行推广，最后在全集团内进行。公司已在桂林漓泉公司进行了激励机制的试点，以投资回报率、现金回收率、资产负债率、市场占有率和品牌提升率这5项指标进行考核。此种机制已取得良好的效果，桂林漓泉公司目前已经成为公司主要利润的贡献者之一，而且也让公司在广西市场取得较高的市场占有率。目前，此种激励机制已经在外埠管理层进行了推广。

　　燕京将是奥运最大的受益者。08年奥运会的召开，作为奥运啤酒赞助商之一，占有北京市场85%份额的公司将是奥运最大的受益者之一。公司将加大产品宣传和投放力度，提高公司品牌知名度，为公司未来进行区域拓展创造条件。无论在费用考虑上和营销策划上，公司都已经为奥运做好了充分的准备。而且公司还将把夜场作为08年重点开发对象，并已与首旅、奥运村等签订了合作合同。摇钱树下看摇钱术

　　估值讨论。考虑到公司在啤酒行业中的龙头地位，以及奥运效应，上调公司07、08、09年的EPS分别为0.36、0.47、0.58元，公司合理估值在23元左右，维持前期“推荐”的投资评级。
来源：顶点财经