五 粮 液：产品结构调整推动盈利增长

投资要点：

　　半年报业绩和业绩快报一致。公司07年半年报每股收益0.301元、每股经营性现金流0.421元，净利润和经营性现金流分别同比增长39.7%和79.8%，净利润增速相比一季报的36.3%提高了3.4个百分点。

　　产品结构调整、高价位酒稳步增长推动盈利增长。上半年高价位酒五粮液(行情论坛)销售6800余吨，同比增长8.86%（实际销量增幅预计超过该数字）；中价位酒通过增加团购等扩大销量，上半年五粮春、五梁醇分别销售2500吨和6300吨；尖庄、火爆、干一杯、一二星金六福、一二星浏阳河等低价位酒销量被大幅缩减使得整个系列酒销量下降51%至57300吨，低价位酒销量的大幅缩减使得公司主营业务收入下降1.3%同时低价位酒大幅减亏。

　　毛利率提高、营业费用率下降提升公司盈利。上半年高价位酒、中低价位酒毛利率分别提升1.0和1.4个百分点，而营业费用率从上年同期的14.0%下降至8.4%，低价位酒销量大幅缩减、促销费用减少使得营业费用同比下降40.8%。顶 点 财 经

　　资产注入年内实施的概率极小，但市场会提前预期。按现有销售规模，集团酒类相关资产注入及进出口公司股权的收购将新增10多亿营业收入，提升每股收益0.20元以上。

　　盈利预测及投资建议。不考虑资产注入，07、08、09EPS预计分别为0.44元、0.66元、0.92元，分别增长42.7%、50.0%和39.4%。考虑到公司未来资产注入的预期、08年所得税率下降所带来的业绩加速增长等因素，我们维持“增持”评级并建议适当加大对五粮液(行情论坛)及其认购权证的配置，正股六个月目标价40元。
来源：顶点财经