五粮液提价顺理成章

提价幅度略高于符合预期此次提价 8.5%-10.3%,52o 五粮液的出厂价将由469 元/瓶提高到529 元/瓶,提价60 元,略高于我们之前50 元的提价预测。尽管这次提价幅度小于茅台的13%,但其出厂价将再次领先茅台30 元左右(茅台出厂价从439 元提至496 元)。提价前市场终端价格在638 元,提价后预计将涨至700元。

提价公布时机恰当五粮液此次选择在 1 月中旬宣布提价,一来不率先提价但紧跟茅台的提价步伐,二来赶在春节销售旺季时提价,能充分享受市场需求强烈带来的业绩增长,三来五粮液在09 年12 月末公告了一系列解决关联交易、加强与集团独立性的重大利好消息,此次选择一个月之后公布提价在时机上更有利于市场对消息的充分消化。之前市场有传公司在09 年11 月就已上调出厂价20 元,元旦后又再次上调40 元,无论是否属实,都表明在经济强劲复苏背景下,市场对五粮液的强烈需求,加上目前终端断货严重,此次提价也顺理成章。

关联交易基本解决上市公司业绩能得到更真实反映五粮液已在 09 年12 月末之前单方面增资1.5 亿元,使其在酒类销售公司的股权从80%增至95%,这一举措基本解决了困扰上市公司多年的关联交易问题。09年4 月收购普什等包材资产、7 月成立酒类销售公司并控股80%,当时的措施进度就快于市场预期,年末公司再出重拳,基本解决了与集团的酒类销售关联交易,使得09 年以后的业绩能更真实反映上市公司的经营情况。

上市公司独立性增强开启分开考核治理结构整改后,上市公司在人事、绩效考核、办公地点等方面均与集团分离,独立性增强,上市公司也将从2010 年起分开考核,除了收入、利润等常规指标外,股价、市值、净资产收益率、酒类行业年增长率等指标都将列入考核,更有利于公司业绩的释放。

维持“强烈推荐”投资评级我们看好 2010 年公司中高档酒放量带来的业绩增长,在关联交易基本解决的情况下业绩将会对公司经营情况有充分的反映,另外上市公司的独立考核又将加快追赶茅台市值的步伐,公司目前市值1193 亿元,茅台市值1591 亿元,在现有股本下,公司股价达到41 元才能追赶上茅台市值。考虑以上因素将之前09-11 年的盈利预测由0.75 元、1.16 元和1.57 元分别上调至0.78 元、1.21 元和1.61 元,目前股价31.4 元,对应2010 年PE 为26 倍。我们上调目标价至40 元,维持“强烈推荐”投资评级。