白糖反复振荡中构筑底部

白糖自3月4日见顶至今，向下调整已逾千点，暴涨暴跌的大波段特性再度一览无余。在潮水渐渐退去的时候，让我们从供求关系、宏观经济、合约强弱、时间周期等角度对白糖的后期走势进行粗略的解读和预测。

 首先从供求关系角度看，由于临近榨季尾声，市场上的现货供应十分充足，现货价格面临供应旺季和销售淡季的双重压力。尽管年初遭受雪灾影响，但是目前公开的数据显示，雪灾对于本榨季的糖产量影响十分有限，本榨季供过于求依然为市场人士所共识。截止到3月31日，遭受雪灾的主产区广西产糖765万吨，同比增加126万吨，大大超乎市场的预期。而与供应的增加相反，全国累计的销糖率则同比有所下降。销售的清淡从两个侧面就可以反映出来，其一是国储收糖成交踊跃，其二是郑商所交割库注册仓单和有效预报数量激增，折合白糖数量一度超过76万吨。这两个方面都反映了淡季中生产商倾向于通过国储糖和期货交割的方式销售食糖，从而达到消化库存周转资金的目的。从而给期糖市场带来了沉重的现货压力，压制了期糖价格的走高。

 然而，尽管本榨季的供求关系依然不容乐观，但我们还是不能忽略雪灾对下榨季甘蔗播种的负面影响，目前未知的因素仅仅是其影响的程度。下跌本身就是化解利空因素的最好手段，我们不能因为短期供应充足就盲目看空市场，在经历大跌之后一些积极的因素正在浮现出来。首先是近期现货价格已经有止跌企稳迹象，与前期糖价格上涨之时现货市场的影响形成对比，目前期糖市场的下跌无法得到现货市场的响应。其次是期现价差明显缩小，5月合约3400左右的价格已经与产区现货价格接轨。假设我们利用5月合约和9月做跨期套利操作，在交割的前提下，以SR805合约价格加上应该扣除的（仓储费49.2+交易费3.2+交割费2+资金占用成本166.8+增值税58.1）=279.3/吨，得到SR809合约的合理价格恰好在3675左右，几乎没有套利空间。那么只要现货市场不再出现大跌，这就是期糖价格的最有力支撑。另外一个有利因素是，最近几天尽管注册仓单继续增加，但有效预报数下降的速度更快，合计的库存压力从高峰的76万吨下降到75万吨左右，也暗示了期现价格的缩小降低了生产商套期保值的欲望。

 再回到合约的走势上看，随着SR901合约低位明显增量，主力资金已经完成了SR809合约到SR901合约的移仓操作。纵观SR809、SR811、SR901、SR903四个相邻合约的走势，可以发现具有明显的远强近弱态势。以4月14日为例，SR809、SR811、SR901、SR903合约涨幅分别为16、17、54、44，SR901合约明显强于SR809和SR811合约，也略强于SR903合约，可以判断主力对糖价下个榨季的价格上涨和供求关系趋紧仍有一定预期。

 国际上近期比较值得关注的宏观基本面情况是国际市场粮食价格出现暴涨。笔者认为，在国际油价高位运行之际，甘蔗作为生产酒精的重要原料，各国对于酒精生产的追求和政策性倾斜长期来看有压缩糖产量，从而推动糖价上涨的趋势。证据之一就是，全球最大的糖输出国同时也是第二大的酒精生产国巴西政府和部分财团前期就采取了一系列措施，从政策和资金两方面给予酒精生产倾斜和支持。

 从时间周期的角度分析，每年的6、7月份都是糖的销售旺季，而在销售旺季结束的同时将是本榨季存糖的消耗和下个榨季的临近，这个时候年初雪灾对于播种面积和蔗种的负面影响可能再度体现出来，下个榨季食糖仍然面临减产的可能,因此5月中下旬前后可能是多头择机布局的时机之一。

 综合多角度分析，近期期糖价格将低位反复振荡构筑底部。但由于底部构筑具有复杂性长期性，近期出现连续下跌和连续上涨的概率都很小，建议投资者低吸高抛波段操作或者耐心等待进场时机。