在平静中寻找糖市热点

近来糖市低迷，需求不振抑制糖价走高，但由于受到成本的支持，深幅下跌的可能性也不大。有些观点认为销售形势不佳是因为糖价还有下跌空间，只要糖价调整到位需求自然会增长。事实上，至今本年度的销量比去年还是有显著增加的，只是相对而言食糖产量的增幅更大才显得需求有些不足。根据中国糖协公布的数据，截至4月末国内已产糖1436万吨，比2006/2007年度总产多出237万吨，销量为759万吨，同比增加了67万吨。从价格来看，本年度重点制糖企业的销糖均价约为3570元，去年同期为3856元，价格下调对于提振需求的作用已经得到体现。但是，食糖的消费有其客观规律，过分强调低糖价对于消费的刺激作用不免偏颇，即使贸易商购糖意愿因此增强也必须经过终端企业的消化才能转为消费，如果只是将食糖从糖厂转移到中间商的仓库，则对于改善供需形势没有实际意义。而终端企业对于食糖的需求并非只关注价格，还要考虑生产工艺等因素，只要糖价与其他替代品相比有优势即可，糖价无限制下跌对于刺激需求增长的边际作用会减弱。所以，即使考虑到降价促销的作用也难以消化目前巨大的产量。

严峻的供需形势令糖市整体表现疲软，但是相对来说远期的食糖价格依然坚挺，如郑州期货市场SR901、SR903合约的价格就比SR809要高出400余元。在今年春节之前，SR901合约与SR809合约的价差不大，多数时间还不足100 元，但是发生严重雪灾之后市场认为甘蔗严重受损，特别是宿根蔗和新植蔗大量被冻坏，预计出苗率会大幅下降，下个榨季的产量可能出现显著减少；而本年度由于甘蔗砍收过半，对于当年食糖产量的影响相对较小。出于这样的预期，在SR809合约冲高到4700元附近时，SR901合约已经突破5000元，最高上摸 5385元，两者之间的价差一度扩大到500元以上。激情过后期糖整体回落，SR901合约与SR809合约之间的价差也缩小到200元左右。但是，在4 月初开始的反弹行情中，两者的价差再度扩大到400余元，并且一直持续到现在。而甘蔗生长的实际情况是，到3月底，受到轻度冻伤的甘蔗留种基本没有问题，中度冻伤的甘蔗一部分可以留种。一年和二年的宿根蔗出苗不会有太大的问题。只有三年的宿根蔗有一部分需要翻种或断垅补苗。广西全区大部分地区不需要跨市调种，只有靠北的部分地方需要局部调种。专家会诊的结果是：“经过各方面科学和艰苦的努力，灾情对宿根蔗和新植蔗的出苗率影响将被控制在15%以下。如果加强田间管理，下一个榨季，广西甘蔗产量不会出现重大的波动。”

可见，对于远期食糖的炒作已经脱离实际，尽管其绝对价格并不很高，但是相对价格已被高估。虽然甘蔗种植成本增加对于未来糖价有支持作用，但是 SR901、SR903合约交割时正值产糖高峰期，而SR809合约到期却是处于需求旺季，所以两者之间的价格差距不应过于悬殊。当然，由于受到交割制度的限制，这两个跨年度合约间存在显著价差有其必然性，而且主力机构的呵护也令远期合约受到支持。尽管从表面上看远期合约坚挺对于保护做多人气有利，但是在基本面缺乏实质利好的情况下期价偏高反而限制了对于未来价格上涨空间的预期。换句话说，如果远近合约间的价差缩小到正常范围之内对于糖价的长远走势应该是利好。

近日郑糖远近合约间的价差已经出现缩小的迹象，而且SR809与SR901合约相比成交量和持仓量的差距不十分悬殊，进行跨期套利是有可能的（只是不能通过交割进行实物套利）。在市场较为沉闷的日子里，这或许会成为一个投资热点。