白糖的反弹将长期受到空头压制

郑州白糖下一榨季901合约自5000元以上高位跌至3900一线，并在此线盘整了两个月时间。同期产区现货价自3700跌至3250，郑糖近月合约也维持在3300以下，似乎也失去了方向。行情在一个箱体内振荡，向上和向下的突破动力都不大，但40万手以上的持仓量告诉我们，白糖市场不会平静下去。

白糖期货运行特点

下一季白糖现货价格会处在何区间，901等远期合约价格会往哪个方向突破呢？我们要先看一看白糖价格自身的运行特点。

1.国内白糖的消费需求比较刚性。白糖的消费量对价格不是太敏感，总消费量不会因价格的降低而出现大幅度上升（除非白糖的价格变化极大，大量抢占淀粉糖的市场份额，但这一因素往往已被市场所提前预期并反映在价格中了）。需求的刚性会导致供应量过剩一点价格就会下跌很多，短缺一点价格也会上升很多。

2.白砂糖的存储期不能过长。我国制糖企业的产成品基本是白砂糖，其储存期一般不超过18个月，否则会影响其质量和在市场上的售价。正是这一原因导致白糖行业不会主动选择结转很大的年度末期库存，各类储备对糖价的平抑也是心理作用大于实际作用，所以一般年份的结转陈糖在当年消费量的10%以下。单就国内来说，这两条就是糖价波动剧烈的内在因素，而直接因素就是国内糖的年度产量。

3.国际与国内的价格主要通过进口单向传递。也就是说，不管国际糖价高或者低，其对国内糖价的影响只能通过进口传递进来。当国内糖价稍低于国外的时候，即使国内供应稍有过剩，糖价很低，也难以通过出口提振糖价，原因有两点：一是内外差价难以达到可出口的水平，二是出口白糖的质量要求难以达到。这仅仅只是纯经济上的因素，而与粮食类的政策壁垒不同。

从上面三个特点可以看出，当国内某年度产不足需时，价格就会剧烈上升，上升到何种程度就要看进口糖的价格了；而当供大于求时，进口糖价格即使稍高，也难以给国内糖价什么支撑。2007/2008榨季就是后一种情况了，故当前产区价格在3200-3300元/吨间徘徊，ICE糖价从9.5涨到11.5美分，折合进口糖约从3100涨到3900元，而国内糖价毫无反应，就是这种原因。本季的消费即使按照乐观预期增长，结转糖仍会在200万吨左右，在供需事实面前，809等本季合约受压制也就不足为奇了。

下榨季供需须理性看待

下一季901等合约盘踞在3900一线，其最终走向还要看国内供需四要素，这主要包括：种植面积、供应量、消费量、结转量（主要数据来自中国糖协及各省糖协官方发言）。

一看种植面积。2007年国内糖料种植面积暴增至2630万亩，为历史之最。至于2008年的面积，糖协理事长贾志忍在6月12日收储会议上提到新疆、广东、云南将会减产，但未提广西情况。从前期云南糖会各省的发言看，前三处的种植面积约减少50万亩。而广西和海南的面积增加合计100万亩以上。因此，今年总的种植面积还是可能会增加50万亩，达到2680万亩。

二看供应量。2007年无大旱和大涝，广西部分地区虽在年关遭受冰冻，导致出糖率下降，但总产量仍达到了创纪录的1500万吨，其主要原因就是种植面积的大幅度增加，而2007年的单产也是偏高的。如下图。但今年在总面积增加的情况下，即使天气稍有异常，也难以预期产量减少，1500万吨的产量既不乐观也不保守。当然，产量也随后期的天气情况而调整。产量1500万吨，结转陈糖200万吨，进口量即使只有50万吨，总供应量也有1750万吨。

三看消费量和结转量。本季产量1490万吨，陈糖50万吨，进口60万吨以上，总供应1600万吨。消费量结合了以前的增长速度，并考虑了奥运因素，给出的乐观预期是1400万吨，结转200万吨。

以目前预测下一季总供应量1750万吨，预期消费再乐观一些按1500万吨计，结转也有250万吨，供需压力不言自明。

远期合约在3900元一线整理

200万吨的结转预期使产区糖价处于3300元之下，ICE糖价反弹国内毫无反应，以3400的价格竞价收储60万吨也只是终于落地的那只靴子。下一季供需改善无望，再加上高企的利息，谁愿意把200万吨的陈糖粘在手上？

901等远期合约之所以处在3900以上，无外乎三个因素：一是正向的持仓费用，即远期合约的时间价值。但如果下一季现货价不能跟进，其时间价值到期自动消失。二是多头对天气因素抱以希望，这的确是近期炒作的热点，但变数也会随着时间的推移越来越小。三是现货空头尚未全力介入，随着产量明朗变数减小，3900对现货空头来说是极具吸引力的，价格上涨越高，空头抛压越积极。