糖市两大矛盾难消 转化依赖新榨天气

进入8月以来，郑州白糖未能延续7月底的反弹态势，再度创出新低并维持疲市整理。当前白糖期价的处境可用两大矛盾来形容，即近弱远强和内弱外强，而未来糖市行情演变也将集中在这两个矛盾如何转化之上。

　　众所周知，压制当前国内糖价的是2007/08年底依旧充足的资源。此前国内糖产量早已确定，供求形势的变数只在消费一方。7月份最新的销糖数据统计已经公布，基本符合此前市场预期。尽管1484万吨的绝对数量创出历史记录，但全国总体销售进度仍落后以往同期。大幅库存压力的事实依旧很难改变，即便考虑奥运消费增长因素和地方收储，粗略推算9月末的国内食糖库存量将在120万吨左右。由于白砂糖和原糖存储时间的差异，在2007/08年度同样过剩的格局下，国际市场可以将库存继续结转下一年度，而国内糖厂只有不惜降价来完成年度内的销售。现货贸易的普遍规律是买涨不买跌，与屯货待涨时正好相反，由于近几个月糖价疲弱，中间商贸易商只能降低持有库存来防范风险，流通环节资源减少更加大了糖厂的资源销售压力，造成雪上加霜的局面。由于目前正处夏季用糖消费旺季，后面还有中秋高峰，价格自低位反弹的转机也并非没有，关键要看旺季之旺到什么程度。过分恐慌后一旦销售信心抬头，反弹提价将十分迅速，但只能暂做阶段而为。

　　2008/09年度全球食糖市场供求形势将较本年度大幅过剩局面改善，这是未来国际糖市投资的最大亮点。笔者统计近一个月来总产量占全球比例近八成各国行业协会及相关机构关于2008/09年度的最新生产动态及预测。由于统计口径的差异，重点参照同机构过去基数的变化幅度，减产幅度累计起来高达为1027万吨。即便考虑其他产糖国产量互有增减和扣除误差，仍理由相信明年全球食糖产量实际减产幅度也在800万吨之上。由于全球食糖消费刚性增长特征，采取近10年增幅2.74％均值来描述明年的增长。以国际糖业组织ISO在5月季报公布的供求数据来推算，2008/09年度全球食糖的产量和消费将分别为1.607亿吨和1.653亿吨，供求缺口将在460万吨左右。ISO将在8月下旬公布其对2008/09榨季（10月/9月）全球食糖平衡情况第一次完整的评估，预计届时公布国际糖市缺口数量将大于此前初步预测的100－200万吨。

　　考虑此前市场各方多有提及的商品比价、成本提高和基金炒作等因素，目前纽约原糖市场交易重心维持14美分/磅以上或更高并不牵强。动态换算纽约原糖进口加工白砂糖成本，14美分/磅的原糖将对应4100元/吨以上的白砂糖价格，且不论目前2830元/吨的SR809合约价格，就是和远期大幅升水的SR901合约3330元/吨左右的期价相比也明显高出一截。这与今年的国内糖供求形式密切相关，南方甘蔗产区年初的霜冻和夏季洪涝并未造成大幅实质减产，国内糖自给自足而无需大量进口，与外盘价格衔接程度自然不比大豆，内弱外强可谓正常。

　　除非远月多头资金溃逃，郑糖期货的远期大幅升水恐难以消退，但背负巨大价差做多远月总是难以令人信心十足。SR809 合约交割后，2007/08 年度国内销售进度和过剩程度将成定局。如果仍有大量充足资源，旧糖仓单虽不能流入09 年合约，仍会现货市场形成冲击。届时期货市场的焦点将突出2008/09 年度产区天气影响。如果还能维持自给自足，徘徊成本附近独立走势还将在下一年重复。如果未来国内出现减产而进口比重加大，过低内外盘比价将引发补涨，是整个国内糖价重心的提高，那么所谓两个榨季间价差矛盾将被淹没。这也很可能是国内资金顽强做多远月的出发点。从降水时间分布不均的角度考虑，新糖榨季广西蔗田经受旱情考验概率不低，只是目前还难下确切结论。

　　综上所述，2007/08年度国内糖市过剩的格局令当前近远合约间、内外盘间巨大差距变得“合理”。后市国内糖价格不排除有旺季超跌反弹可能，但能否真正启稳需在新年度找寻答案。2008/09年度国内生产形势对于远期升水的郑糖期价开说是把双刃剑，继续过剩意味着向今年现货价格衔接，一旦紧缺则令其大幅补涨外盘。如此看来，国内糖价的救命稻草恐怕只有天气。