商品市场多头再次受到重创 白糖毕其功与一役

8月11日，商品市场多头再次受到重创，这是继8月5日以后的再次崩溃性局面。但是郑州白糖这个品种却独善其身，走出“万绿丛中一点红”的抢眼走势。

　　我们可以将白糖的独立走势归因于技术层面的反弹要求强烈，但同时，投资者更应该注意到白糖期货正在出现一些新的交易特性。我们将其概括为“毕其功与一役”！

　　虽然还谈不上趋势的转折，但主力多头的心思却值得我们揣摩。

　　（一）糖价再创新低的内因

　　8月8日，郑糖0901和0811合约创出新低，0809合约更是击破2800关口。其中0901合约最低触及到3270。

　　分析糖价下跌的内因，我们只能将其归结到一点：庞大的现货库存压力，只能通过价格下跌来进行释放。

　　中糖协的7月月度产销数据： 截止2008年7月末，本制糖期全国累计销售食糖1147.68万吨，上制糖期同期销售食糖1007.53万吨，本制糖期相比多销售食糖140.15万吨；累计销糖率77.33%，上制糖期同期84%；7月末全国食糖工业库存337万吨，上制糖期同期库存192万吨，7月末较上年同期工业库存多145万吨。其中：广西库存215.4 万吨，云南库存71.78万吨。考虑到06/07榨季期末，8、9月合计销售食糖是151.6万吨，而按惯例10月食糖销售基本停顿，要指望本榨季最后的三个月消化掉337万吨的库存，食糖消费增长需要达到100%！难度实在太大！

　　进一步，从数据看，08年7月全国销糖量是132万吨，表面上高于去年同期的115万吨，但考虑到销售数据实际上包含了国家收储的30万吨以及地方收储的10余万吨，7月的销售数据不免更显得单薄。

　　很显然，左右糖价走势的核心因素：供求关系没有任何转向，迫使糖价反复创出新低。

　　（二）向下空间的被约束

　　我们上前期的文章中曾经对糖价见底的空间、时间和资金流动特性进行过分析。应该说糖价运行已经在表现出某些底部特性。

　　首先从空间看，郑糖0901触及到3270。我们认为0901合约的合理价位将是承担新糖和陈糖价格的无缝接轨、现货市场和期货市场价格的无缝接轨，以及体现新榨季的成本提升因素。这个底部的合理区间为3120-3235之间。合约的最低位已经非常迫近这个区间。

　　从时间看，我们将08/09榨季开始以前均定义为糖价的寻底、探底阶段。0901已经不存在资金运作的时间。并选择0905合约作为价格运行趋势变化上的重要节点。期价的实际运行是：0905合约在8月5日探底3415后，独立于期糖价格体系，拒绝下跌，盘面呈现明显的近弱远强的格局。

　　从资金流动看，郑糖0901合约出现仓位规模的连续缩减，持仓量在8月8日下降到36万手以下，较7月下旬的平台期平均持仓量44万手缩减近8万手。而0905持仓量则维持于11万手。

　　从我们对底部三个特性的认定看，目前期价距离底部的空间确实得到约束。这个特性也不断挑动抄底资金与来自把握基本面的空头资金博弈的冲动。

　　（三）认识盘面的交易特征

　　近期，郑州期糖出现了新的交易特征：盘中不断出现大规模的增仓动作！抄底资金介入的频率和幅度都在加快。我们需要对这个特征进行认识。

　　我们在分析中论证了底部特性中空间性的基本成立，使得价格向下的空间受到约束。

　　外部环境：国际糖市出现“牛市”论调，国际糖价走势相对稳定，甚至独立于近期商品市场的整体下跌；

　　内部环境：国内糖价自06以来，连续3年下跌，现货价格全线跌破成本线，行业整合的进行将使得少数大型产糖集团的定价能力进一步增强，并有利于谋求摆脱当前行业亏损的困局。同时新榨季产量的不确定不能排除。

　　内外环境都在潜移默化着给予市场稳定的因素。相应，资金对安全边际收益的追逐也得到强化。

　　我们认为：郑州期糖出现不断大规模增仓的动作潜含着以下的要素：由于向下空间已经被约束，1、即便低部买入力量仍然受到空头的强大压制，则日内退场的动作是从容的，损失可控，因为空头还无意在这样的低价格继续扩大仓位；2、一旦低位买入力量能够得到市场的认同，则大规模的下位扩仓会使多头得到保证行情发展的必需头寸，不必进入被迫在高位与空头扩仓的恶性循环。

　　我们将这个特征所传递的意义概括为：毕其功于一役！

　　（四）结论和策略

　　我们认为糖价的运行进入了新的阶段。这个阶段，我们可能还难以谈及是否将包含趋势运行的转折，但应该将出现价位剧烈的反向波动，从而使下跌行情不再清晰和流畅，甚至使得底部价格提高。

　　思路上，由于各合约糖价均迫近了我们判定的底部区间（SR0901: 3140~3235），我们也随之转换思路，即从空头转化到无趋势观点。

　　操作上，我们建议投资者关注期糖不断出现的低位大规模扩仓动作，关注0905及其以远合约。可以在重要的短期均线前做少量的技术性多头交易。