浅析0809合约的豆与糖

2008年可谓农产品大波动的一年，其期价变化更是颇具悲喜交加。而国内农产品期货中较为火热的品种当数黄大豆一号（以下简称大豆）和白糖，在各自供求基本面引导下，产生了两极分化非常明显的走势。对于2008年来说，比较经典的当拿809合约来分析。大豆809合约和白糖809合约在2008年前三季度演绎着惊心动魄的行情，在其中博弈的资金更是充沛，而胜者却是赚得盆满钵满。

大豆在期末库存和整体供不应求的基本面利多支持下，809合约一度上摸5855元/吨的高价；而白糖在国内供应严重过剩的基本面利空打压下，一度下探2775元/吨的低点。主力资金选择这个月份的合约做为首要攻击目标是非常有先见之明的。以下几个方面可以窥探一斑。

一、基本面——供需的根本性决定

（1）大豆方面

近两年全球大豆期末库存呈下降趋势，供求关系偏向紧张，而库存消费比在低于20%，有下降趋势。基本面的利多是支撑大豆期价上行的主要原因。

10月份左右是中国（和美国）大豆收获季节，而9月合约的交割在收获季节前，而且我国黄大豆一号交割的是非转基金大豆，国内库存的紧缺力挺809合约。从交易所公布的大豆注册仓单库存量可以看出，当前大豆注册仓单量处于低库存水平，这也说明了国内非转基因大豆供应的紧张状态。因此，809合约的“逼仓”与否给人以无限遐想。主力多头资金建多后利用这一点缓慢推高期价，而后在高位5500——5850元/吨之间大量获利了结，实现胜利“大逃亡”。

（2）白糖方面

由于05/06年度国内糖价高位运行刺激了蔗农的种植积极性，我国食糖种植面积连续两年大幅增加，由05/06年度的2107.55万亩增加到07/08年度的2589.15万亩，增幅达22.8%，这也导致07/08市场年度食糖产量至1484.02万吨的历史新高，在榨季初期就形成较大的库存压力，食糖大量供给过剩为仓单大幅增加提供了可能性，也给期货带来非常大的压力。

因此主力空头资金利用春节的大幅反弹大力建空，在之后期价层层下挫后新的现货套保商继续大量抛空期货市场，种种压力力挫糖价。白糖现货一度跌破3000元/吨大关，809合约的糖价亦同步跌破3000元/吨。郑糖809合约从3月份的最高4844元/吨跌至8月11日的最低2775元/吨，跌幅达43%，空头资金大获全胜。

二、资金面——持仓结构变化的引导

在基本供求面确定情况下，市场上的资金便会瞄准时机布局相关品种及其合约。在各种影响因素综合影响下，期价的变化便会反映在资金的持仓结构上。事实上，从持仓结构的变化可以更好地看出市场大资金对该品种后期走势的态度及反应。

下面主要从合约的前20名席位的持仓情况来进行统计，因为主流资金在该品种上的持仓态度基本反映在前20名席位的持仓变化中了。

（1）白糖情况

从图中可以明显看出，郑糖809合约的净持仓一直处于净空状态，表明目前该合约处于熊市状态！因此后期的反弹都将是沽空的机会，除非净持仓转变为净多状态。

在春节后的大幅反弹过程中可以看出，净持仓由净空数量20000余手迅速降低为净空数量近0手，而后迅速扩大为净空30000手左右。这说明了在期价反弹过程中有部分多头资金介入短线做多，之后迅速撤离，而主力空头资金持仓巍然不动。这时候是大量散户被置换在高位做多！主力空头利用期价的再度向上突破吸引更多的散多入场，从净空持仓数量进一步增大的变化趋势可以看出。

在净持仓为如此巨大净空数量且没有明显减少的情况下，期价便开始漫漫跌途。7月份以来期价跌破3000元/吨后，净空持仓变化开始急剧减少。截止8月上旬净持仓数量为净空10000手左右。主力空头资金已经大幅获利了结，逐渐撤离。这种情况下，就可能在期价超跌的状态下产生一波反弹。

（2）大豆情况

可以看到，净持仓在2007年12月份以前基本处于净空状态，而在2008年4月份以后净持仓表现为净多状态，且有增长之势。也正是从4月份开始809大豆期价开始了“慢牛”行情。在6月中旬之后，期价在5600——5850元/吨之间震荡，并有滞涨迹象，此阶段我们可以发现，净多持仓开始急剧减少，说明主力多头资金获利了结！

在主要多头资金离场后，商品市场出现了大幅调整，大豆809合约由于价格过高，在现货价格较低以及远月合约大幅下挫的带动下开始出现“回归”行情——期价以跌停方式连续跳水，主要是由于剩余多头资金不计成本平仓离场导致。

可以看出，资金在该合约上不管是做多，还是做空，随后价格的变化都受到主力资金的控制而涨（或跌），从而实现了主力资金的获利离场。

2008年最具特色的两个品种大豆和白糖——特别是809合约，不仅诠释了基本面的变化，也生动且实际地演绎了多空变化和资金博弈。