糖市主要矛盾的转化仍需时日

自6月以来，糖市多空双方的争论似乎没有摆脱过供应压力与投资洼地之争。空方的立足点仍在大幅增加的产量、相比于历史同期明显偏低的销糖率、以及创记录的期末库存上。而价位每下一个台阶，有关白糖投资价值凸现的声音便会出现。

　　与此同时，白糖期价自6月下旬结束了前期的横盘整理格局，步入下行通道，至7月下旬，跌幅达每吨400余元，之后进入低位振荡状态。显然，空方所关注的供应压力是这一阶段的主要矛盾，价格因之而走低。不过这期间，期货近远期合约之间，表现了较为明显的近弱远强的格局。这事实上也是多空双方立足点不同的表现。空方所强调的是现阶段的供应压力，而多方的立足点显然是基于远期。

　　目前，糖市又进入了一个关键的位置，多空的争论依旧。白糖在本年度的最后时间段内，是将延续跌势，还是会有所转变？主要矛盾是否会有所转化？

　　观察2001/2002年度以来的现货价格走势，在8—9月份有所反弹的年份占到了一半以上。今年的情况又会怎样？往年的反弹均与年度末期的库存较低有关。而考察当前的库存情况，仍然要回到销售状况上来。中糖协7月份的报告显示，截止到7月末，全国销糖量为1147.68万吨，销糖率77.33%，同比降低6.7%，为近几个榨季的最低水平。这说明空方所依据的期末库存压力大的状况在现阶段并没有改变。

　　而从销售时机上来看，7—8月份是销售最后的冲刺阶段，其后将进入销售的淡季。这样看来，截至7月底为止还剩下300余万吨的工业库存可能难以在随后的时间被消化掉。这是有别于其他年份的情况之一。

　　这样说来，年度末期，对于现货市场而言，主要矛盾可能难以转化，解决当前年度的库存压力或许仍是现货商的首要问题。

　　而对于期货市场而言，远期2009年度合约已经成为主力合约。除了受到现货的影响之外，当前市场对于下个榨季的预期也是影响行情的重要因素。焦点可能集中在以下两点，一是天气是否会成就一波行情？二是价值投资是否真的合适当前的市场？

　　关于天气的炒作可能会在短期内提振期货远期合约，不过这类行情的延续性必须要考虑实际产出是否会受到影响。先从播种面积来看，4月份正处于春耕生产高潮时的几条新闻值得我们关注：一是广西来宾市兴宾区把各乡镇主要领导的政绩与该乡镇2008/2009榨季甘蔗进厂原料蔗总量挂钩，以行政手段全面推进恢复甘蔗灾后生产；二是广西钦北区财政对2007/2008年度新种的冬春蔗给予30元/吨的蔗种补贴，对完成甘蔗种植净增任务的行政村给予经济奖励。这两条新闻虽然只是局部的政策，却凸现了广西对甘蔗种植的政策扶持力度。另外，广西今年年初的冻灾发生时，木薯受到的影响要大于甘蔗，面积从原来的400多万亩减少到了100多万亩，这些土地也很可能增加了甘蔗种植。其次是单产，当前对于冻灾或将导致下一年单产下降猜测仍然时有流传。不过最可能影响单产的是秋旱和霜冻。当然，对于天气我们只能跟踪和实地调查。不过在种植面积极有可能继续增加的基础上，如果不出现大面积的灾害天气，总产量可能难以出现大幅降低。因此，天气题材能走多远就值得商榷了。

　　倡导长线建多的主要是基于投资价值，认为与其他农产品相比，白糖比价明显偏低，将可能刺激糖价上涨。6月底笔者曾在《理性看待糖市多空因素》一文中，将当前的白糖与2006年牛市启动之前的大豆做过简单比较。指出了白糖与大豆的两个不同点将不支持白糖走出当年大豆的行情，虽然同样存在着与其他品种的比价问题。这两个不同点，一是白糖当前年度以及下个年度的供需格局与当年的大豆不同。当前以及下个年度白糖的供应都将很充足，而当年的大豆面临期末库存处于历史低点且下个年度播种面积大幅减少的问题；二是白糖的价格传导机制与大豆不同。大豆的市场化程度显然要高于白糖，比价关系能够通过价格传导机制影响到种植面积进而影响供求。而白糖的价格传导机制显然没有这样顺畅，并且在政府的扶持政策下，种植面积减少的概率不大。

　　现今与6月份不同的一点是，其他农产品的价格已经有了幅度不小的下跌。关于农产品牛市是否还能延续的疑问已经在市场中流传。这样的宏观背景与当年也不一样。2009年仍然是通货膨胀扩大的年份、资金充足。而今市场对于物价的预期以及资金面与当年显然也有区别。

　　当然，牛市是否延续仍然是市场说了算。或许振荡过后我们将迎来另一波上涨。不过从时间点来看，当前的环境似乎并不支持，因此，糖市主要矛盾的转化可能还需时日。