剖析后市糖价底在何方

本文试图将糖价的6年波动周期和历史的重演作为预测工具，结合当前具体的销售情况，宏观与微观相结合，从7月销售数据说起，通过对于8-9月份销量的分析和展望，估测2007/2008榨季结转库存，阐述影响现货价格中短期走势的关键因素，并利用类比和重演的方法，预测一旦短期出现不利走势，现货价格的底部可能落在何方？再结合对下半年进口和下榨季产量的预测，粗略的为未来的糖价走势描绘一个蓝图。

　　一、从7月销量数据看后期销售压力

　　据中糖协公布的数据，截至7月末，2007/2008榨季全国累计销售食糖1148万吨，同比多销糖140万吨，累计销糖率77.3%，同比降近7个百分点。如果仅从表面数字来看是利好，然而市场不涨反跌，且是公布之后即应声下跌，数字的背后又隐藏了什么？

　　我们认为值得注意的有两点：首先是全国数据中的水分，7月全国销糖132万吨中是包括国家收储的30万吨以及广西地方收储的量，那么如果不算收储，今年7月实际销糖不到100万吨，同比实际是下降的，而工业结转库存336万吨比去年同期增加了144万吨，给榨季后期带来了很大的销售压力。其次是销售影响价格，根据公布的数据，广东地区的销售情况明显好于其他产区。至7月31日，广东累计销糖134 万吨，同比多销24万吨，销糖率高达92.5%，仅余库存11万吨。销售进展顺利成为近期广东地区糖价走势强于其他地区的重要原因。与此形成鲜明对比，销售低迷不振剩余库存多达70万吨的云南地区整体报价最低，上周五云南大理甚至报出了2700元/吨的低价。

　　二、8月销售情况直接影响现货价格中短期走势

　　由于当前工业库存的压力很大，本榨季后期的销售情况就更加值得关注。从下图的分月销糖量可以看出，在每个榨季的后半段，往往是7月、8月的销售表现相对较好，9月的销售情况会明显下滑，而到了10月份通常只有十几万吨的销量，几乎可以忽略不计，也就是说当前仅剩余两个完整的销售月份，而需要消化的库存却有336万吨之多。因此，8月份可能成为现货销售的最后良机，一旦错过，榨季末就将面临很大的库存压力。另外，9月14日将迎来中秋佳节，用糖企业的采购行动已经展开。若8月份的销售能够带来惊喜，尽可能的消化库存，则现货价格很可能就此反转向上，反之若销售情况依然没有改观，那么随着中秋节的临近，现货价格的最后一根救命稻草反而可能会成为压垮骆驼的那根稻草。现货价格到底是先下跌后上涨还是很快反转，很大程度上取决于8月的销量，因为从历史来看8月销售情况将左右榨季末的库存，从而影响到现货价格的涨跌和反转出现的时间点。

　　为了更加量化的说明历史上8-9月份的销售情况，笔者计算了2004年以来，历年8月和9月份的销糖量之和占整个榨季的百分比，以及7、8、9三个月的合计销糖量占整个榨季的百分比：

　　除了2005/2006榨季，历史上8月和9月的销糖量在全年的销售量中所占比例并不突出，9月更是不能作为销糖旺季来对待。

　　下面用两种方法分别估计一下本榨季的结转库存情况：第一种方法通过计算本年度8、9月销糖量之和与上年度11月到本年度9月销量之和的比值，也就是通过计算8、9月销量与截至本榨季7月末的全部销量之间的比值，用来推测后面的销糖量和库存。得出的结果是两者比值的4年平均值为0.156，最大值为2005/2006榨季的0.211。如果按照平均值计算，8、9两月的推测销量应该为179万吨。结转库存将会小于336-179=157万吨（因为10月份销量未计算在内），最终结转库存可能在120万到140万吨之间。如果按照最大值0.211计算，推测销量为242万吨，结转库存将小于94万吨，可能在70万到80万吨，这也是最为乐观的估计，可能性相对小。

　　第二种方法先乐观的假设10月份能把零头全部消化掉，若想没有库存结余，8月和9月平均销糖量就要达到150万吨。笔者计算了一下历年度8月和9月的平均销售量：2004年是58万吨，2005年是49万吨，2006年和2007年都是76万吨，都远低于150万吨。如果按照同比15%的消费增长计算，今年8月和9月的平均销糖量可能达到87万吨，而工业结转库存仍将会达到（150-87）×2=126万吨之多。

　　综上所述，如果8月销售顺利，令结转库存在本榨季结束时有达到80万吨的可能，则中期的现货走势就趋于乐观。反之，如果8月销售不见起色，结转库存超过120万吨，则对于现货价格将是个利空。通常情况下倾向于本榨季的库存最终会落在120万到130万吨之间。但无论使用哪种估计方法，本榨季的结转库存都将会大大超过上榨季，老糖带来的库存压力很大。当前唯一有利于多头的情况是，由于年初的冻灾影响了部分甘蔗的出芽时间，2008/2009榨季的实际开榨时间可能会略有推迟，这就给了市场更多消化老糖的机会。

　　三、内外盘背离压缩白糖进口量

　　除了销售进展，与结转库存息息相关的还有进口量。进口方面，7月出现了新动向值得我们关注。根据海关统计，今年7月进口糖的数量大幅度减少，单月进口量仅有2万多吨。而截至6月末，全国累计进口食糖多达52.6 万吨。仅6月单月进口食糖就达到14万吨。与之相比，7月份进口量不仅较上年同期大幅减少89%，环比下降幅度也很大，个中原因何在？事实上，现货价格恰恰是在进入7月后出现了一轮大幅度下跌。以进口糖运到港口青岛为例，其6月份现货价格整体运行在3400元/吨以上。反观此时的印度和泰国糖价，如果不计算税费，上述两地的白糖进口或者原糖加工成白糖进口的价格实际上并不比国内价格更高，而如果直接按照汇率换算，印度和泰国当地的糖价反而要远低于国内产区，与当地糖价相比国内糖价并不便宜。也就是说国内糖出口到上述地区肯定是要亏钱的，实际上由于税率的原因，进口和出口都是亏损的。

　　根据汇率和价格数据，我们制作了一个粗略的印度和泰国的糖价列表。表中的价格为今年1月到6月的平均价格。其中泰国原糖到岸后加工成白糖，加工包装费用280元/吨，损耗率8%，利息和劳务忽略不计。通过调查得知从印度孟买进口到青岛港需要运费+通关费用合计190-220元/吨左右（算法是一个箱柜运费是480-550美元，限重21-22吨，另通关所需的场站费、换单费、打印费等费用合计大约是1000元），泰国也按照同样水平计算。增值税率17%、关税税率15%，汇率分别按照1美元兑换7.0元以及100印度卢比兑换16.7元计算。