白糖10月新榨季时应会出现一波上涨行情

回顾即将步入交割月的白糖期货809和约，今年一路想“摸底做多”的想法现在可以认为已是彻底破灭。从行情上，我们可以很直观的看出本轮行情下跌到目前为止，整整用了五个月的时间，下跌了2000点，跌幅为41.3%。而现货价格也从年初平均3378元/吨，跌到目前的2800元/吨左右。对于这种完全由基本面所主导的行情，大幅的上涨或回落，在2006年也同样出现过。我们来回顾一下2006年的白糖期货行情，当时国际糖业组织(ISO)统计数据显示在2005/06制糖年全球供应短缺约为270万吨，正是在这样的市场环境下糖价一路走高，国际糖价更是创下了25年新高。国内糖价也跟随国际走势迅速上涨，以南宁糖业为例当时该公司在一季度的集团报价已经上涨到4466元/吨。而这种看涨的气氛传到现货市场上则是另一种景象，直接影响了06/07年度的产量。正是由于市场对后势强烈的看好，各个地区和国家加大了对甘蔗的种植面积，另外当年的淀粉糖替代白砂糖的数量也出现了急剧性的增加。进入了2007年9月后，ISO连续两次调高对当年国际食糖产量过剩的预估值，从最初的220万吨调高到过剩为700万吨。面对过剩已成定局的严峻形势，中国国家发改委表示，将发挥“宏观调控”的手段来保持国内糖价的稳定，从古巴进口的原糖全部入库保存，若糖价向下跌破3500元/吨的广西站台价，就会启动收储方案，上破3800后，则在市场上开始抛售进口的古巴糖。正是在这种“双重”保护的政策下，现货商也变得犹豫起来--买涨担心国际市场700万吨的库存压力，买跌又对收储价有所顾虑，所以参与市场的热情并不高涨，期货行情走了一年的震荡行情。如果说2007年的糖价是顶着库存的压力稳定了一年，那么笔者认为2008年是对这种高库存量无法再支撑下去，从而彻底释放的一年。虽然今年国家发改委几乎每月动用了收储的措施来减轻现货市场的压力，但仍然无法阻止糖价的下跌，因为白糖的庞大库存已经成为不争的事实，无法在新榨季来临之前消费掉成为大家所公认的一个结局，所以行情完全由基本面的供需所说话，所决定了整体的走势。

　　庞大的库存阴影 多头弃盘期价完美终结

　　2007/08榨季开始后白糖期货价格一直大大高于现货价格，由于连续两年的过剩使得国内白糖的库存量不断的高启，从而使国内食糖市场销售压力逐渐沉重，当市场做多的力量承载不了因庞大的库存所带来的压力的时候，期价就会在库存的束缚中走入跌势，同时由于期货市场自身的功能，给现货商保住成本提供了一个完美的舞台，从而使大的蔗糖加工企业参与到市场中来。同样由于相对于现货较为灵活的价格形成体制，使部分有实力的现货商开始选择在期货市场布置大量的空头头寸。当行情下跌时，正好弥补了因现货价格下跌带来的利润的缩水，当期货价格上涨时，则会考虑在期货交易所注册仓单，把现货转移到期货市场上进行销售，同样达到了保住成本的目的。

　　我们可以从郑州商品交易所提供的数据显示（见下图），郑商所交割库白糖仓单注册数量开始激增出现在2月份，而当时的行情正是处在加速上涨阶段。这波从元月份开始的飙升行情使期货价格远远高于现货价格。根据郑州商品交易所的库存日报显示，在2月8日，郑商所白糖注册仓单数量为35,234张，有效预报为40,769张，按照交割单位10吨每张仓单来计算约为760,000吨。截止到笔者发稿时（8月26日）已减少至278850吨。按照郑州商品交易所的交割规则来分析，这27885张仓单只能在809和811和约上完成交割，不能进入明年的新和约上。而目前的809和811和约加起来的单方向持仓为36830手。对比进行分析，这么多的库存量完全消化掉似乎不太现实。如果是空头坚持在期货市场上卖出白糖，那么留给多头的只有在市场接现货。这样库存将会再次直接回到现货市场加大现货的压力。在还有一个多月时间到来的新榨季开始之前，消耗库存量成为市场当前最主要的问题。

　　回顾今年的行情，整体可以分为两个波段：一是元月份的“南方雪灾”所主导的上涨行情。二是在雪灾的“利多消息”炒作完之后，市场理智下来，回归到供需上，库存量过大，留给现货商出售白糖时间过短促使看多的气氛并不浓厚，从而使期价在高处短暂停留后便开始如奔泻的洪水一样顺势而下，演绎了这样一波历史罕见的下跌行情。

　　对于今年的行情，笔者认为库存的不断增加主要受益于2007年的糖价温和上涨和国家的收储政策的强硬，同样这两种因素也在一定程度上助涨了蔗农种植甘蔗的积极性，这种积极性在2007/08榨季表现的相当明显。根据中国糖业协会发布的消息，今年6月底，全国产糖地区均告结束榨糖后统计的数字表明，全国食糖产量在1484万吨左右，较上榨季增加285万吨，增长23.73 ％，为历史最高水平。而2006/07榨季食糖的总产量为1,199万吨，比2005/06榨季增长了36%，国内食糖产量已经连续两个榨季大幅增长。其中广西由于甘蔗播种面积增加，刚过去的榨季全区共生产食糖937万吨，比上榨季多产228.4万吨，增幅为32.23%。广西食糖产量占全国食糖总产量的63%。

　　新榨季全球产量的不确定性会给目前的供需不均衡带来一定的调节

　　对于08/09榨季，市场的普遍预期产糖量将会出现一定程度的减少。笔者分析，这种减少应与今年的糖价过于低迷，而导致这种低迷状态最直接的原因--就是消费量的增速有限相对库存的消耗并不明显，产量的减少则会对过剩的压力起到一定的调节作用。国际糖业组织经济学家列奥纳多-迪查拉-罗查上月表示，由于发展中国家经济的过快增长，从而对工业酒精的需求增加以及由于粮食的危机，使得原本种植甘蔗的土地现在开始种植农作物，给食糖产量带来最直接的影响，预期2008/09榨季（2009年9月结束）国际市场食糖将不会出现供给过剩现象。初步预计2008/09榨季全球的食糖产量将从2007/08榨季的约1.69亿吨降至1.65亿吨的水平，食糖消费量则将从2007/08榨季的约1.61亿吨增至1.64-1.65亿吨。

　　亚洲最大产糖国--印度也因天气因素的影响和受全球粮食性问题的影响，使甘蔗的种植面积出现了减少。预计新榨季的食糖产量较2007/08榨季下降12%，食糖产量仅为2200万吨，欧盟的食糖产量也可能会减少200万吨。他还表示，由于国际油价上涨以及产糖国货币坚挺导致食糖生产成本上升，留给国际糖价大幅回落的空间十分有限。