内因主导白糖跌势

9月9日，郑州白糖期货各合约维持阴跌状态，9字头合约全线创出新低，其中郑糖0905合约击破3300整数关口。

在商品市场整体都在承受美元急剧升值和原油大幅下跌的负面影响时，糖价的下跌似乎是呼应了整体跌势而已。但是我们需要提醒投资者注意的是：白糖的下跌仍是受到自身因内的主导，而非受到外部因素的牵引，认识了这一点也能更好认识国内糖价当前的运行阶段和特征。下文阐述。

糖价下跌的内因：

结转库存压力迫近

本轮糖价的下跌开始于9月2日，起因是8月全国食糖产销数据的公布。据中糖协公布，本制糖期全国共生产食糖1484.02万吨，截止8月份全国累计销糖1253.29万吨，（上制糖期同期销售食糖1092.96万吨，累计销糖率84.45%。以此数据推算，截止8月末，全国食糖库存量为230.73万吨。按照惯例，9、10月皆是食糖的消费淡季，从03年以来的数据统计，9月食糖消费量为50万吨左右，而10月则销量萎缩到20万吨以下，以次推算，07/08榨季期末的食糖结转库存可能高达160万吨。如此巨大的库存压力，前所未见。同时，对多头产生巨大心理冲击的，还有广西8月食糖销售数据的低迷，月47万吨的销量，使得市场对中秋用糖高峰的预期完全落空。要知道这一数据竟远远低于06、07年度的水平，那么消费增长从何谈起？

新榨季增产预期

当前已经临近新榨季开榨，市场也在关注新榨季食糖的影响因素。从公开发布的信息看：

种植面积：广西种植面积增加80~100万亩、海南增加13万亩，云南种植面积降低10万亩，广东下降35万亩，甜菜糖种植面积稳定。总体看，全国糖料种植面积有55~75万亩的增量；

单产：广西的甘蔗单产可能有0.3~0.4吨/亩的下降，主要原因是年初的雨雪冰冻灾情影响苗情，后期雨水较多，出现一定程度的病虫害，同时本年度属于大幅扩种的第三年，按照生长惯例，长势和单产都有一定的下降；

总产量：虽然目前没有权威的数据发布，但内部普遍的共识是08/09榨季全国总的食糖生产量将与07/08榨季持平或略有增加，基本的变化区间在1470~1500万吨之间。期间可能有出入，但不会有大的偏差。

国储糖的潜在释放

进一步，我们在谈及结转库存时，更难以忘却国储08年度收储110万吨后的释放可能。按常规，成品糖在18个月内需要流转，08年1月，国家曾经收储50万吨，这批糖应该在09年7月前流向市场。同时，按国储更承担了进口原糖的储备任务，07~09年，将有120万吨的原糖进入国储仓库。这么大的库存压力如何化解，确实是每一个市场参与者都需要思考的问题。

综上，我们认为：糖价下跌的内因就是在于产量压力的庞大和短期内消化的无望。

糖价下跌的外因：

当然，糖价的下跌构成了整体商品下跌的一部分，我们在此也需要谈谈引发其下跌的外因。

全球经济活力下降

07年10月以来，全球经济实际上都笼罩在美国“次级债”危机带来的阴影中。这块倒下的“多米诺骨牌”产生的连锁影响已经从房贷市场向金融市场和产业领域扩展。根据美国劳工部9月5日的数据：8月份美国的失业率6.1%，为03年9月份以来的最高；非农就业人口减少了84,000人，远远高于预期的75000人。市场普遍预期全球经济依旧低迷，基础原材料的消费需求受到抑制，包括石油、基本金属、农产品在内的商品市场维持弱势格局，特别是原油作为商品市场的龙头，从7月见顶147.94美元后以摧枯拉朽之势逼近100美元大关，市场早已从癫狂的牛市热情转换到寒气弥漫的熊市氛围。

而同时雪上加霜的是欧洲经济由于欧元汇率高企出现出口停滞，经济发展受阻的苗头。欧元区和其他非美元区经济的下滑反过来刺激了美元币值的走高。从7月16日开始，美元对非美货币升值幅度已经超过10%。向来以美元计价的商品同时也被反向抑制。

关于国际糖市，我们不做过多的阐述。但9月4日巴西农业部称： 08/09榨季甘蔗压榨量有望达到5.587亿吨，同比增加11%，其中糖生产为3278万吨，增幅4.5%。这一信息明显削弱了对未来糖价看涨的信心。

同时国内国际糖市目前还不存在有效接轨的可行性，国内糖价继续保持自循环的运行。

结论和策略

我们认为：糖价的走低是反应了如下事实：即在实际的库存和产量压力下，远期糖价正在寻求一个合理的价格，以实现陈糖和新糖的无缝接轨。也是我们在前期提到的：远期合约所应该满足的价位条件是：新糖和陈糖价格的无缝接轨、批发市场和期货市场的合理接轨以及适度反应生产成本。

关于白糖底部的判定，我们维持：空间、时间和资金流动性上需要完美合一的判断。这一点我们在前期已经反复阐述。

而目前的糖价，继续运行在阴跌之路上。目标，我们无法用点位去臆断，投资者关注底部特征是否出现即可。