石油冲击对股票市场和行业影响的国际启示

事件驱动的石油危机中能源股指数比原油价格先行变化，而需求驱动石油危机中能源股与石油价格往往同步下跌。能源股不仅要反映油价的变化，还要反映实体经济和股票市场的情况。如果供给减少导致的油价大幅度攀升，能源股指数同时反应油价上涨的利好和实体经济需求下降的利空，所以能源股往往比原油价格出现更早的回落。从实证数据来看，由于战争造成供给减少的1980-1986（伊朗战争）和1990-1992（海湾战争）期间能源股指数先于原油价格下跌；由于需求下降的1997-1998（东南亚金融危机）期间能源股指数与原油同步下跌。

历史上前三次石油危机中石油价格下跌是在战争等事件结束后供给恢复正常开始的。目前主要产油国供给无法扩大的情况下，油价趋势性下跌的希望更多的来自于需求的减少。1999年以来的油价上涨与以往三次石油危机相比：（1）前三次油价突涨的根源均是由于外部冲击而引起的石油供给减少，而这次是在供给稳步增长的情况下油价暴涨；（2）时间跨度上，从2000年到2008年的8年里，除了短暂的调整，油价一直在上升，而前三次石油危机均在2年内结束上涨期而进入回落过程；（3）本次油价上涨的幅度和程度均远超过了前三次，一度超过145美元/桶的价格几乎是1999年末的9倍。

从原油的相对价格来看，仍有实体经济需求支撑。作为抵御通胀预期的黄金货币属性较强，通过采用石油黄金价格比来看石油价格对于通货膨胀的预期。反映实体经济需求的铜工业属性较强，采用石油铜价格比来看石油价格对于实体经济需求的反映。为了消除铜的交易因素，采用石油价格与BDI指数比来看石油价格对于实体经济需求的反映。石油黄金价格比创新高，而石油铜价格比和石油BDI指数比仍处于历史平均。

供给冲击和需求冲击下油价变化对股市的影响不同。如果石油价格上升是由于石油供给减少导致的，那么油价上升对于整体经济利润会形成较大的冲击。实证研究也表明油价下跌往往使得股票市场上升。如果石油价格上升是由于实体经济需求上升导致的，那么油价上升初期往往表示实体经济需求强劲，而会使得股票市场趋于上升。

而需求驱动的油价下跌也往往使得股票市场下跌。

原油供给难以增加情况下，无论油价是涨还是跌，A股均处于不利阶段。目前难以期待原油供给增加的情况下，如果经济保持较高增速，那么油价势必上涨；如果全球经济放缓导致了油价下行，那么中国经济仍无法脱离放缓的趋势。如果油价继续上升，那么企业的成本压力无疑进一步加大；如果原油价格因为经济增速放缓，那么企业收入增速会面临考验，从微观上来看，产成品库存增加而原料库存减少，说明企业正在遭受经济放缓需求下降的阵痛。

油价上升和下跌趋势中股票市场行业表现。油价上升期间，上游（能源、原材料）、通讯服务和医疗保健表现较好；而油价下跌期间，金融、非核心消费品、通讯服务和医疗保健表现较好。值得注意的是：由于供给增加导致的油价下跌往往使得交通运输等成本下降的行业表现较好；而由于需求下降而导致的油价下跌并没有使交通运输等行业表现较好，这说明尽管油价下跌使得成本下降，但是需求下降降低了整体的利润增速。