糖市陷入“多事之秋” 有否转机仍看供应

近期国际商品市场仍在华尔街的风暴激荡中，美元涨落左右着商品起伏的节奏。国内郑糖依旧弱势不改，主力合约SR0905再创年内新低。

中秋后，白糖期货市场经历了名副其实的“多事之秋”。全球金融市场都被卷入雷曼破产等系列风暴之中，随后各国央行和大型金融机构采取诸如注资等救市措施。流动性紧缺带来的直接影响，是投资机构从大宗商品期货市场撤离头寸。7月初以来，美国商品期货交易委员会（CFTC）统计的大宗商品非商业头寸净持仓呈现显著下滑。截至9月16日，纽约原糖的基金净多较上周减少了18000余手。由于美元走软，国际大宗商品市场在纽约原油的指引下，又在近日有了强劲回升，但前期累计跌幅较大的纽约原糖则走势偏稳，反弹力度明显不及其他品种，近月合约徘徊在12 美分/磅附近，而该位置刚好是年内震荡大箱体下沿的关键技术支撑。

相比之下，国内突现另一场风暴，对糖市信心打击更为直接，那就是见诸各大媒体的“奶粉事件”升级。国产不合格乳制品已纷纷从超市下架，阶段消费将受抑制无疑，“一朝被蛇咬”的心理将使消费者对其他食品安全形成担忧，因为糖的七成消费都在食品工业，该事件无疑成了加速糖市下跌的催化剂。不过，从长期来看国内食糖需求呈现刚性，即便减少部分厂商的奶制品消费，总体消费不会因此有太大下滑。如果把近期的跌幅解读为奶粉事件影响，则有短期恐慌超跌之嫌。

后市决定国内糖价能否走出疲软的关键，应在供应方面。首先是2007/2008 剩余库存压力。按照8月的销售数据推测，进入10月陈糖库存将不会少于100万吨。因为质量下降和交易所规定，陈糖库存不会重新流回期货市场，后阶段将主要作用在现货市场的购销人气上。三聚氰胺奶粉事件让卖方更加被动。另一方面是2008/2009榨季的新糖供给，按目前的种植面积和甜菜甘蔗长势，在不出现大的灾害情况下，产量将维持在2007/2008年的1480万吨附近。未来几个月是糖价对甘蔗产区天气最为敏感的季节，尤其在当前疲弱态势情况，天气更可谓最后稻草。

10月份北方甜菜糖将陆续开榨，陈糖库存不免受到北方新糖冲击，不排除有局部短期加速回落的可能。除了天气外，新榨季糖料收购价将从成本角度诠释糖价下跌空间，这也是近期市场焦点关注问题。可以明确的是今年甘蔗种植成本提高后，维持去年的收购价将挤农民压种蔗的收益，但即便如此，目前糖价对于收蔗榨糖显然还是非常不利的。从这个角度来看，如果新榨季政府出台保护上游种植户的政策，过剩的糖市也可能出现成本提升引起的反弹，毕竟赔钱的买卖没人愿意常做。

过去的两年里，榨季末白糖都出现了“翘尾”行情，今年因为国内资源过剩，复制过去两年行情的概率不大。目前市场进入一种利空充斥，利多难寻的“一边倒”状态，反而需要谨慎。尤其奶粉事件令累积利空风险加速释放后，脱离年内低点确有可能成为现实。随着SR901与现货价格差距近期不断缩减，两榨季间期价有望衔接。但国庆长假临近，国内商品期市都将以减仓保护头寸为主，建多仓尚需耐心等待信号出现。