内因主导跌势 探寻转势时机

进入9 月，白糖期价再次像断线的风筝，期价一路下行， 9 月 24 日，郑州白糖期货各合约继续阴跌， 9 字头合约全线创出新低，其中郑糖 0905 合约触及 3150 关口。

当9 月上中旬商品市场整体都在承受美元急剧升值和原油大幅下跌的负面影响时，糖价的下跌是呼应了整体跌势。但是但救市措施频繁出台，市场人气已经得到修复性，白糖仍处处跌跌不休的状态，则明确的提醒投资者注意：白糖的下跌仍是受到自身因内的主导，而非受到外部因素的牵引，认识了这一点也能更好认识国内糖价当前的运行阶段和特征。下文阐述。

糖价下跌的内因

结转库存压力迫近

本轮糖价的下跌开始于9 月 2 日，起因是 8 月全国食糖产销数据的公布。 据中糖协公布，本制糖期全国共生产食糖 1484.02 万吨，截止 8 月份全国累计销糖 1253.29 万吨，(上制糖期同期销售食糖 1092.96 万吨，累计销糖率 84.45% 。以此数据推算，截止 8 月末，全国食糖库存量为 230.73 万吨。按照惯例， 9 、10 月皆是食糖的消费淡季，从 03 年以来的数据统计， 9 月食糖消费量为 50 万吨左右，而 10 月则销量萎缩到 20 万吨以下，以次推算， 07/08 榨季期末的食糖结转库存可能高达 160 万吨。如此巨大的库存压力，前所未见。同时，对多头产生巨大心理冲击的，还有广西 8 月食糖销售数据的低迷，月 47 万吨的销量，使得市场对中秋用糖高峰的预期完全落空。要知道这一数据竟远远低于 06 、 07 年度的水平，那么消费增长从何谈起？

新榨季增产预期

当前已经临近新榨季开榨，市场也在关注新榨季食糖的影响因素。从公开发布的信息看：

种植面积：广西种植面积增加80~100 万亩、海南增加 13 万亩，云南种植面积降低 10 万亩，广东下降 35 万亩，甜菜糖种植面积稳定。总体看，全国糖料种植面积有 55~75 万亩的增量；

单产：广西的甘蔗单产可能有0.3~0.4 吨 / 亩的下降，主要原因是年初的雨雪冰冻灾情影响苗情，后期雨水较多，出现一定程度的病虫害，同时本年度属于大幅扩种的第三年，按照生长惯例，长势和单产都有一定的下降；

总产量：虽然目前没有权威的数据发布，但内部普遍的共识是08/09 榨季全国总的食糖生产量将与 07/08 榨季持平或略有增加，基本的变化区间在 1470~1500 万吨之间。期间可能有所出入，但不会有大的偏差。

而17 、18 日，为业界关注的广西糖业会议也无明确信息传出，事实上也是佐证了估产数据没有大幅调整的预期。

奶粉事件的冲击

中国有俗话“无漏偏逢连夜雨”，这句话来表述当前白糖市场可以说是恰到好处。 9 月 12 日，“三聚氰胺奶粉”事情开始浮出水面，随着调查的深入，不断有大型知名的乳制品企业陷入“奶粉门”。而被核查的奶制品也从婴幼儿奶粉向其它奶粉制品、液态奶、甚至雪糕、冰淇淋等扩展。影响力也不断扩大。

不夸张的说，市场上形成了“谈奶色变”的氛围，奶制品消费也随之低迷。而作为奶制品中最重要的甜味剂——白糖，其消费自然受到负面打击。

由于奶粉事件的负面影响存在，白糖市场在中短期内均将受到抑制。

国储糖的潜在释放

进一步，我们在谈及结转库存时，更难以忘却国储08 年度收储 110 万吨后的释放可能。按常规，成品糖在 18 个月内需要流转，08 年 1 月，国家曾经收储 50 万吨，这批糖应该在 09 年 7 月前流向市场。同时，按国储更承担了进口原糖的储备任务，07~09 年，将有 120 万吨的原糖进入国储仓库。这么大的库存压力如何化解，确实是每一个市场参与者都需要思考的问题。

综上，我们认为：糖价下跌的内因就是在于产量压力的庞大和短期内消化的无望。

糖价下跌的外因

当然，糖价的下跌构成了整体商品下跌的一部分，我们在此也需要谈谈引发其下跌的外因。

全球经济活力下降

07 年 10 月以来，全球经济实际上都笼罩在美国“次级债”危机带来的阴影中。这块倒下的“多米诺骨牌”产生的连锁影响已经从房贷市场向金融市场和产业领域扩展。根据美国劳工部 9 月 5 日的数据： 8 月份美国的失业率 6.1% ， 为 03 年 9 月份以来的最高；非农就业人口减少了 84,000 人，远远高于预期的 75000 人。市场普遍预期全球经济依旧低迷，基础原材料的消费需求受到抑制，包括石油、基本金属、农产品(16.68,0.88,5.57%,吧)在内的商品市场维持弱势格局，特别是原油作为商品市场的龙头，从 7 月见顶 147.94 美元后以摧枯拉朽之势逼近 100 美元大关，市场早已从癫狂的牛市热情转换到寒气弥漫的熊市氛围。

而同时雪上加霜的是欧洲经济由于欧元汇率高企出现出口停滞，经济发展受阻的苗头。欧元区和其他非美元区经济的下滑反过来刺激了美元币值的走高。从7 月 16 日开始，美元对非美货币升值幅度已经超过 10% 。向来以美元计价的商品同时也被反向抑制。

关于国际糖市，我们不做过多的阐述。但9 月 4 日 巴西农业部称： 08/09 榨季甘蔗压榨量有望达到 5.587 亿吨，同比增加 11% ，其中糖生产为 3278 万吨，增幅 4.5% 。这一信息明显削弱了对未来糖价看涨的信心。

同时国内国际糖市目前还不存在有效接轨的可行性，国内糖价继续保持自循环的运行。　寻求转势时机

但是，当一个商品过度偏离内在价值时，会累积着修正力量的爆发。即便糖在经历着让多方绝望的下跌，也终将向内在价值回归。供需关系主导价格运行趋势，也会遭遇来自成本和资金力量的坚强抵抗。糖价运行到目前，我们更愿意探讨：未来转势时机。

结合基本面，我们认为：最佳的转势时机应该在主产区新糖开榨之初。即在10 月中下旬。

原因有三。首先是利空因素的最大化，开榨初期，糖厂需要耗费大量资金用以收购糖料，由于宏观信贷政策紧缩没有缓解，同时白糖(3123,-46.00,-1.45%,吧)期末结转库存庞大，又挤占了糖厂本就不宽裕的资金，资金紧张程度会相当严重，我们可以预计：糖价将加快陈糖的抛售力度以尽快回笼资金，现货价格会再次下行，以拖动新榨季合约下行，同时在市场上产生恐慌氛围，利空效应此刻最大化；