从基差看糖价季节性运行特点

经过近一个月的持续反弹，本周白糖期货风云突变，周二以大阴线跌停报收。什么原因促成了白糖期货的大幅振荡呢? 让我们试从基差的角度进行简单的分析。

基差是衡量期货价格与现货价格关系变化的动态指标。商品的现货价格和期货价格受共同因素的影响和制约，两者价格的变动方向是一致的。但由于影响因素不完全相同，两者的变化幅度并不完全一致。

从套期保值的原理我们可知，套期保值实际上是用基差风险替代了现货市场的价格波动风险，如果基差在套期保持结束时没有发生变化，我们就可以实现完全的套期保值。所以套期保值者必须随时注意观察基差的变化情况。如果在建立套保头寸或结束套保时，通过对仓储成本和基差历史数据的分析，预测未来基差可能出现的变化，有选择性在不同月份建立头寸，不但可以达到套期保值目地甚至可以从基差的变动中盈利。

从白糖期货上市至今的统计数据来看，白糖期货主力合约的基差值95％处在－414元至－364元之间，基差平均值是－389元。基差值图形符合正态分布。白糖基差50元的波动区间对白糖现货一年几百上千点的波动来看波动幅度是非常之小，这对现货企业进入期货市场进行套期保值、期转现商定基差交易非常有利，同样当基差出现超过正常值波动时，对于那些有现货渠道的投资者也将是一个非常好的投资机会。

那么白糖基差波动在一年之中又是什么样的呢？

我们可以看出，白糖期货基差一般在每年的2—3月份容易出现负极值，随后基差逐步缩小，9—10月份以后基差又逐步向负极值回归。白糖期货基差变动为什么会出现这种变化？这要从白糖的商品特点分析。

白糖在我国主要是作为甜味剂使用，白糖消费的特点决定了白糖消费的价格弹性很小，价格的上涨对其消费量没有明显抑制作用。在供求之间存在缺口的时候，需求不会减少，因此白糖容易价格暴涨暴跌。而近年来中国的白糖需求一直保持着一种稳步增长态势，所以白糖的价格更多是受到白糖供应的影响。

白糖的生产销售具有一些季节性的特点，一般是11月至次年6月为集中生产期，全年均为销售期。通常12月至次年3月为销售高峰，大多数年份在6月中旬之后进入纯销售期，9月至10月销售转淡。

在每年的生产期，影响产量的因素主要有种植面积、单产和天气，而天气最有炒作性。此时，价格的波动最剧烈，资金在这段时间往往利用天气方面的题材在期货市场上发动闪电战，在短短的一两周内白糖可能出现几百点到一千多点的行情，基差每吨可高达上千元左右。当然这种基差无法长期维持市场，白糖容易在此时形成年内的顶部。天气题材一般可以影响到4月份。4月之后天气已无悬念，产量基本明朗，而第一个销售高峰也已结束，对于全年的供求情况基调基本确定，基差也保持到一种正常水平和比较平稳的运行态势。

从9、10月份开始白糖的价格波动主要由新老糖之间的价差引起。由于白糖保存期限短，以及为新榨季准备资金等方面考虑，企业主要以出售老糖腾出资金用于新年度生产为主，而此时白糖的主力合约早已经转为新榨季的合约，老糖价格因加大销售走低，而市场资金又炒作新榨季合约，所以基差又开始逐步拉大。

从本月初两次糖会和近期市场消息来看，近期市场对明年的白糖形势出现分歧。而从白糖基差运行特点来看，近期白糖基差应该从－200多元向－390元基差平均值一线运行。在白糖现货价只有3050元左右的情况下，白糖期货对应主力合约价格应该3450元左右。由于国家相关政策和白糖生产成本提高，考虑到当然国际国内经济和当前白糖供应形势，白糖期货价格近期可能以3230元为中轴宽幅振荡为主，多空均有机会。白糖需求企业在近期遇期价下跌，可以根据自身生产情况买入套保。如因天气或单产减少等因素引发白糖价格上涨，基差发生大幅下降，生产企业可以择机入市卖出套保。