【期糖观察】宏观经济不佳 白糖积重难返

当前商品市场的普遍下跌是由总体宏观经济环境决定的，宏观经济环境同样决定着白糖期货的长期基调。国内其他商品期价、国家政策以及白糖供需基本面对白糖期价趋势有着不同的影响。

宏观系统性风险大 利空因素多

宏观经济是商品期货价格系统性变动的本源。因宏观经济整体形势严峻、生产相对过剩、国际国内贸易萎缩、商品有效需求不足，所以近期商品期价纷纷暴跌，郑糖运行于恶化的宏观和行业环境之中，料难有回天之力。

据预测，2009年的世界金融危机将继续恶化、北美西欧经济积重难返。次贷危机已经恶化为金融危机进而影响实体经济，并且极有可能诱发政治危机。与历次世界性的经济危机特征相同，2009年的经济形势也将是有效需求不足导致生产相对过剩、造成严重供过于求。有效需求的不足导致以原油为主的各个大宗商品都存在严重供过于求的基本面。根据中国国家统计局最新发布的数据，2008年11月份我国PPI同比增长2％，CPI同比增长2.4％，均远低于市场预期，通缩迹象开始出现。11月我国进口同比下降9％，出口同比下降2.2％，国际国内整体消费趋势下降明显。日前美国的汽车业救援法案没通过，这将进一步影响国际金属、橡胶等品种的期价。

具体而言，近5个月以来，国际原油价格和国际大宗商品价格相继持续暴跌。原油是工业的血液，是衡量工业发展的基础性指标，所以油价的暴跌定下了各个品种期价的基调，国内主要商品期价因此跟随油价暴跌。同期，白糖指数跌幅仅为14.2％，即使考虑到白糖指数由于上半年供过于求基本面背景下已先期下跌，跌幅也小于其他商品。白糖指数从3月4日的最高4857点到12月5日的3155点，跌幅也仅为35％。考虑到铜、大豆等我国是供不应求的商品，而白糖目前是供过于求的商品来看，白糖的跌幅更是远远比其他商品小。如果油价不企稳回升，糖价后期可能补跌。

根据糖协和糖厂口径，白糖的生产成本在3100—3300元/吨左右。目前在各商品暴跌的情形下，几乎所有商品均已跌破生产成本价，郑糖期价也有可能再次跌破白糖生产成本。

尽管业界估计次贷危机引发的全球衰退到2010年才能有转机，但是中国仍然处于工业化的中期、经济基础较好，农村改革伴随的城镇化进一步释放出大量劳动力，人口红利加上产业结构的升级换代将极大促进生产力的发展和各种需求，所以中国以刺激内需为主的扩张性财政政策和积极的货币政策会对国内经济发展有一定的拉动，估计会比世界其他国家早日走出衰退。但是从各种刺激经济的政策出台到各项政策落到实处，是有一个时间差的，笔者估计要到2009年年中各个政策的实际效果才会显现，所以宏观环境决定到2009年6月前各个市场依旧低迷、糖价将继续在底部振荡，2009年下半年各个经济指标将会有所改观、郑糖期价也会转暖。

2008/2009榨季国内白糖供过于求

具体分析白糖的基本面，2009年6月之前，白糖基本面供过于求的预期很难改观，白糖期价会继续低迷。但是如果在2009年春季蔗农减少播种面积，那么2009年6月之后的白糖供求关系将会得到调整，在国储白糖不大量抛售的前提下，可能恢复供求平衡，糖价也会有所回升。

自1994/1995到2006/2007年制糖期，随着糖量作物播种面积的增加，全国白糖产量振荡上行。2008年中国白糖产量剧增到1484万吨，但消费仍稳步增长，造成供大于求。白糖是调味品、消费具有刚性特点，虽然上榨季产量创出历史高位，糖价一路走低，但是消费并没因糖价降低而同比例上升。宏观经济紧缩、GDP增速放缓，市场消费需求不足将进一步抑制2008/2009年度国内白糖的消费增长。

雪上加霜的是，三聚氰胺事件对郑糖期价的不利影响已经显现。随着奶粉、奶糖等含糖产品检查出含有三聚氢胺，国际国内市场都减少了对中国乳制品相关食品的消费，国内规模企业10月份乳制品产量同比大幅下降了28.77％，冷冻饮品同比下降1.4％。根据海关统计，10月当月我国出口乳制品1036吨，同比下降91.8%。

据统计，截止到11月30日，全国2008/2009榨季共产出新糖72.5万吨，销糖量27.45万吨。由此推算，新榨季11月份工业库存为45万吨，高于去年同期的44万吨，说明目前消费状况确实不容乐观。

中糖协预测2008/2009榨季国内白糖产量为1448万吨，较上榨季略减。结合对白糖的消费分析，在需求没有显著改善的前提下，2008/2009榨季国内白糖市场仍将处于供过于求的基本面中。在这个基本面下，国家收储虽然对供求关系可进行一定的调控，但收储根本来看仅是改变短期供应，却改变不了市场的总体需求和长期供应。就白糖收储量而言，5年来仅有160万—200万左右，相对于总糖量是杯水车薪，其结果对糖价的长期走势不会产生重大影响，因此收储只是短期对糖价有一定的支撑作用。如果国家通过轮库等方式来延长白糖的保存期，收储的白糖存量可以更长时间地减弱白糖的供给压力，那么国家收储对白糖供求影响会进一步增大，从而达到国家支撑糖价、整合白糖产业链的目标。

总之，如果2008/2009榨季不出现特大重大灾难性天气和甘蔗播种面积的相应减少，在明年6月份之前，郑糖期价仍将上涨无力。如果2009年春天甘蔗的播种面积得到调整，那么白糖的供求基本面将会改善进而对新榨季的郑糖期价有正面影响。

短期来看，在国际油价逐步企稳、美元指数开始下跌、大宗商品短期反弹的背景下，国储收糖因素加上甘蔗单产下降、糖分降低、广西减产等消息，配合元旦、春节传统消费旺季需求等利好因素，特别是短时期内如果国家继续出台更多的利多政策，那么郑糖在2009年1月份就有可能走出一波反弹行情。但是春节前如果没有特别大的霜冻灾害，节前的平仓会很快结束这波反弹，糖价会重新回归基本面并且再次跌破白糖成本价。

综合分析，在宏观环境形势严峻、商品价格集体下跌、国内食糖供大于求的基本面之前，郑糖期价无法独善其身。目前白糖期价还是高于其他商品的期价以及成本价之比。因此，即使在白糖期价反弹后，如果其他商品价格不能较大幅度回升，白糖期价将可能在春节前后再次跌至白糖的生产成本之下。