论减产周期下的糖价定位

　　在各国陆续进入2009/2010榨季之后，全球糖市主要表现为外弱内强。经过美元指数的触底反弹ICE11号原糖并未获得足够支撑。相反地，3月期价升至28年高位附近持续遭遇多头平仓打压。而美国近期公布的几项经济数据差强人意，尤其是10月份失业数据创下26年高点明显影响商品市场，原糖期价连续阴线报收。

　　国内糖市在北方产区率先开榨并预估减产的背景下，投机资金积极介入，热炒郑州糖会，短线多单助推主力SR005合约再次上行挑战4700点整数点位未果，目前期价围绕5日及10日均线系统窄幅振荡。国内现货市场同步配合，较月初小幅上调报价，各地在购销淡季总体保持常态。主产区广西集团报价升至4350元/吨，中间商报价4300元/吨左右，湛江报价4300元/吨，云南昆明甸尾4180—4250元/吨报价。销区方面跟势上涨，目前多数地区以消化库存为主。在南方大规模进入开榨期前，市场供应情况良好，下游商家多数保持观望态度。

　　在国内全面开始新榨季之际，我们来简要分析一下近期影响糖市的几个因素。

　　1.糖会利多提前消化
　　在消息面匮乏的情况下，每一次糖会几乎都能为盘面提供一定的炒作题材，比如年内8月初的西宁糖会。国储在那次会议上透露了近期不会将之前的近300万吨储备投入市场的态度之后，郑糖主力随即经历了一轮跳空冲高的短多行情。而去年同期召开的东莞糖会在国储透露收储态度以及业内明确未来将进入第一个减产年份的预估使得当时的郑糖主力价格在10月中下旬就出现小幅反弹。事实上，在新老榨季交替前后召开的糖会也确实容易获得市场上投机资金的关注。而此次的郑州糖会预估新榨季产量为1200万吨，消费量超过1400万吨，总体供求关系为平衡偏紧。这个结论基本符合会议召开前市场人士的普遍预期。郑糖主力SR005期价在会议召开前已提前消化此利多消息，盘中上冲4700点。
　　目前南方产区已经陆续开榨，但中上旬预计产量相对较小。北方产区截止到10月末，2009/2010榨季糖厂已有27家糖厂开机生产，共生产食糖9.09万吨，销售食糖1.29万吨。我们预计季末库存以及北方少量新糖仍是市面上食糖的主要供应来源。在新老榨季交替的时期，笔者认为大规模开榨前让糖价保持相对稳定更有利于新糖的合理定价，但是其间对于新榨季产糖数据的任何预估以及之后的每一次修正都会吸引投机资金不断介入炒作。

　　2.地方上调甘蔗收购价
　　纵观近年国家与地方的糖市政策，笔者以为唯“稳”字而已。在此核心指导思想下，今年我国商品价格结构性上涨明显转变为通货膨胀之后，食糖生产成本已经较过去一个榨季有所上扬。11月6日，广西召开讨论甘蔗收购价提前联动会议，糖协与各制糖企业讨论同意广西物价局关于提高甘蔗收购价至290元/吨，对应糖价为4000元/吨，联动系数仍为6%。台糖系良种加价5元/吨。这是地方政府在预估新榨季食糖均价可能在4000元/吨以上后，通过提高甘蔗收购价来保护蔗农利益的政策调整。
　　就2009/2010榨季来看，我们认为按国储抛糖的成本而言，产区目前4300元/吨左右的现货价位已有利润，不过抢在12月中下旬新糖大规模上市之前抛储意义不大。10月之前国内尚结余老糖36.97万吨，加上产区储备以及各地销区库存，短期内的供应量能已能充分满足11月份这个消费淡季的市场需求。而接下来进入12月份，南方产区将会有新糖大量上市。换句话说，目前国内还没有到真正缺糖的时候，还不到国储抛糖的合适时机。

　　3.后期灾害性天气分析
　　除了政策因素之外，在产区明年收榨前的另一个不确定因素是天气。当前以广西为首的南方产区天气状况尚属正常。后期可能对最终产量形成影响的最大灾害性天气为霜冻。如出现类似天气，则按照历年统计数据计算，受冻害的甘蔗一般减产15%—30%，届时可进行相应灾害折算。
　　纵观全局来说，未来的全球通胀预期依旧，而为了确保此前依靠政府流动性支援以及央行低利率催生的“复苏”，在真实需求尚未恢复到正常水平之前，只有挪威、加拿大以及澳大利亚选择加息，而以美国以及欧盟为首的主要经济体则迟迟不愿主动放弃执行目前的宽松货币政策带来的各种好处，因此，我们相信各类大宗商品的估值要回到其合理的范围仍需要相当长的一段时间。对于国际糖市而言，几个主要产糖国进入2010年的产糖量预计有所增加，不过未来国际市场仍未能摆脱连续第二年出现的供应缺口，这将使得已经到达历史高位的原糖价未来依然存在一定的想象空间。ICE11号原糖3月期价振荡区间20.32—26.25美分/磅，后市可继续关注巴西的天气和印度国内的糖价变化。

　　国内市场在南方产区糖厂陆续开榨后（预计12月份），南方新糖进入密集供应期，糖价上方压力加大。从10月下旬到12月中下旬之前，我们认为糖市区间行情还将持续。郑糖主力SR005合约期价底部支撑位4365元/吨，上方阻力位4810元/吨。不过，主力资金近日迁仓操作令交易重心逐步移至远月SR009合约，后期投资者可关注SR009合约多空持仓变化。

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