国际糖价从前期高点已经累计下跌了40%

        往年5月份郑糖主力合约已经开始转至次年1月合约，而当前郑糖主力合约SR1109持仓一直维持在50万手以上，显示市场对2010/2011榨季行情分歧较大。

        国际糖价从前期高点已经累计下跌了40%，而国内期货糖价下跌幅度不足13%，供求偏紧和现货价居高不下对郑糖形成强力支撑，但这背后蕴含着市场对食糖销售和消费的判断。

        截止到4月底，全国食糖主产区仅余云南尚在生产。根据该产区178万吨左右的最终估产水平，预计2010/2011榨季国内食糖产量将锁定在1050万吨左右。后面几个月食糖销售和消费问题是市场关注和讨论的焦点，也存在最大争议。

        消费一直是糖业最难估算的数据，在今年高糖价导致淀粉糖替代作用增强和含糖食品配方改变的基础上，用含糖食品产量变化推算食糖消费增速的方法变得难以适用了，我们不得不更加依赖于食糖销售数据。

        从糖协发布的数据来看，2010/2011榨季截止到今年4月份尽管食糖产量下降将近3%，但是全国食糖销售量也为537万吨，较去年同期下降8%，52%的产销率低于过去几年，与历史产量高峰的2007/2008榨季基本持平要知道实际上2007/2008榨季到4月底销售绝对量达到了759万吨，较本榨季高出220万吨。本榨季销售低迷特别体现在广西，截止到4月底，这个由于继续减产导致全国食糖产量持续下滑的最大主产区食糖销量同比下滑超过15%。当然，销售量下滑本质上还是高糖价局面下下游拿货不积极以及生产企业挺价共同造成的。尽管广西今年减产，但截止到4月底糖厂工业库存仍旧达到335万吨，高于去年同期的309万吨。

        为了能够粗略衡量市场消费，我们引入“市场接货量”（陈糖销售量+新糖销售量+净放储量+净进口）的概念。从2010年10月到2011年4月底全国销售新糖537万吨，消化上一榨季末工业陈糖32万吨，加上储备投放77万吨和净进口44万吨（截止到3月份数据），本榨季市场接货量总计690万吨；而去年同期新糖销售584万吨的同时，消化工业陈糖37万吨，放储量也达到121万吨，净进口15万吨（同比计算），市场接货量总计达到757万吨。从“市场接货量”的角度来看，今年行业下游接货较去年下降9%。

        即便今年的高糖价导致中间商和下游企业相应减少了原料库存水平，笔者认为，经过调整后的食糖消费量还是至少同比下降了4%—5%，照此计算2010/2011榨季国内食糖消费或仅能达到1320万吨，低于去年的1379万吨，也低于当前市场普遍预期的1350万吨。

        如果本榨季食糖消费仅能达到1320万吨，则在配额内进口基本完成的情况下，本榨季的期末结转库存将剩余80万吨左右，虽然低于上一榨季的150万吨，但到榨季末时不会再出现绝对的缺口。换句话说，当前高糖价很可能早已通过抑制消费提前消化了本榨季“产量—消费缺口”造成的利多，我们有必要考虑高糖价的抑制作用而下调食糖消费预期。