郑糖市场将会出现更多的跨期套利交易机会

    在经过持续下跌后，白糖现货价格波动幅度越来越窄；因投资者对于未来预期更加悲观，白糖期货价格呈现近高远低排列。目前主导白糖现货价格，期货近月价格和远月价格的驱动力存在差异，跨期价差也会出现较为明显的波动。

　　跨榨季合约价差仍将扩大

　　受国际糖价反弹影响，SR1309与SR1401合约的价差由400元/吨缩小至260元/吨。但这种价差缩小的趋势将难以持续，未来仍将扩大。库存水平高企是造成白糖期价近高远低的重要原因。在需求没有明确增长的情况下，投资者对于远期市场的预期更加悲观。2012/2013榨季全社会食糖期末库存同比增加272万吨至800万吨，2013/2014榨季则有望增加至935万吨，供需形势更加恶化。正因为如此，白糖现货价格从最高时的7800元/吨下跌至5200元/吨，累计下跌时间超过23个月，下跌幅度为33.33％，糖价长期的下跌使得制糖企业多数亏损，目前亏损金额仍在扩大。当前进口量仍在不断增加，市场信心处于崩溃边缘。

　　过去10个月里，白糖现货市场一直没有出现理想的反弹行情，在6—7月份波动仅100元/吨，预计未来2个月出现趋势性上涨行情的概率仍不大。同时，由于市场不看好2013/2014榨季的供需面，更加看空远月期货价格，导致远月合约贴水近月合约。从目前看，甘蔗收购价下调是大势所趋，预计吨糖生产成本将降低350—400元，这为近远月价差拉大奠定了理论基础。近月现货价格补跌可能会引起跨榨季合约价差缩小，不过这还需要更加悲观的预期来打破市场当前的平衡。笔者认为，进口量超预期以及偏利空的产业政策将是引发现货价格下跌的导火索。

　　新榨季合约价差非常不稳定

　　现阶段新榨季合约价格呈现“U”型分布，这与悲观的供需预期以及食糖的生产方式有关。我国食糖工业库存高峰通常出现在每年3—5月，5月的供应压力相较于1月和9月来说更大，因此糖价在5月处于洼地。但我们无法准确测算出“U”型的深度，只能通过驱动力因素来分析价差可能在某阶段出现哪一种走势。国际糖价上涨对SR1401合约影响更大，这将使得现阶段SR1401合约与SR1405合约价差拉得更大；而一旦国际糖价回落，SR1401合约就会相对疲软。空头回补是造成现阶段国际糖价反弹的重要因素，但这一驱动力难以持续，因此会造成跨期价差的波动。

　　另一方面，相对模糊的行业政策也将造成新榨季合约价差变数更大。2013/2014榨季原料收购价格、收储政策，以及直补政策能否实施等都是食糖定价机制中的关键环节，不仅决定了价格波动的方向，也会对跨期合约的价差产生导向性作用。原料价格下调幅度直接决定了新旧榨季价差的可能波动范围；直补政策如果得以实施，吨糖成本下降将使得SR1401合约价格较当前状态更加疲软，不过从目前形势看，短时间内出台直补政策的可能性不大；收储政策则会使得市场预期更加一致，对合约价差起到了稳定的作用。11月以后是产业政策出台的高峰时期，8—10月应主要关注国际糖价、产销数据以及进口量对国内糖价的影响。

　　整体上看，当前影响糖价反弹的利好因素不足以改变供需过剩的大局，因此SR1309合约与SR1401合约之间的价差仍将继续扩大。在产业政策没有出台之前，郑糖市场将会出现更多的跨期套利交易机会。