直补政策直接利好制糖企业

　　在2014/15榨季全球与中国食糖同时减产的推动下，国内糖价格有望在下半年随国际糖价迎来反转。预计2014年国内现货糖价区间4,500－5,500元/吨，三季度末随着国内步入食糖消费旺季，国内糖价起将步入上升通道。受终端消费低迷、1月食糖进口量超预期以及开榨高峰期等因素叠加影响，前期国内糖价一度跌破4,600元/吨。但随着国际糖价的反弹，配额外进口糖成本已高出国内糖价15%以上，将制约国内糖价下行空间。
 
　　从政策层面来看，总体来说利好多于利空。直补政策可能将于年内推出（以往的收抛储制度逐步淡出），但细则有待考证，目前市场预期有两种可能的执行方案：一是国家设定食糖目标价并保持现行的甘蔗收购价联动机制，根据目标价和实际价格间的差额直接补贴糖厂；第二种方案是国家设定甘蔗收购目标价，但实际收购价由糖厂和蔗农自行决定，国家根据之间的价差直接补贴蔗农。

    直补政策直接利好制糖企业，对远期糖价有一定利空：1）无论是方案一还是二，糖企盈利能力都将显著提升，尤其是方案一，制糖业将成为不会亏损的周期股；2）对远期糖价的利空主要体现在：国内生产成本依然高于海外，且近年来国内外糖价联动性增强使得国内糖价将逐步向国际糖价靠拢；此外，直补政策将稳定蔗农和糖厂预期，未来糖价波动幅度将不如以往几轮周期；若直补政策在下半年顺利出台，对糖业股的短期影响我们认为还是偏正面，即对糖业股估值的提振将超出对盈利弹性的负面影响。