牛市中食糖价格上涨是常态

    牛市中食糖价格上涨是常态，上涨过头也是常态，现阶段食糖期现价差扩大至200—250元/吨。牛市预期形成以后，市场上做空的投资者数量明显下降。糖厂作为市场上最大的现货空头方，本榨季减产180万—200万吨，套期保值的需求明显降低，甚至有糖厂还存在通过回售做大主营业务收入的需求，间接增强了市场做多的氛围。产业链中下游的补库需求使得现货市场资源进一步紧张，而通过期货市场建立虚拟库存的也不在少数。相较于上榨季同期，食糖现货市场抛货的压力基本消失，越来越多的糖厂加入了惜售行列，现货价格易涨难跌的格局确立。

　　本轮食糖价格上涨的逻辑基础是产需缺口巨大。预计2014/2015年度国内食糖产量为1150万吨，产需缺口近300万吨，这是推动糖价上涨的主要逻辑。截至2015年1月底，国内食糖累计产量同比减少173.5万吨，累计销量同比减少21万吨，制糖企业工业库存同比减少152.2万吨。
 
　　我们可以看到，食糖价格上涨的同时伴随着销量的放大，属于量价齐升的市场格局，表明牛市的基础还是很牢靠的。预计2月单月食糖产量仍难有较好的表现，主要是春节期间糖厂停止生产造成。
 
　　产业政策驱动糖价上涨。我们认为，限制进口是驱动糖价快速上涨的主要影响因素。与国内糖价快速上涨形成鲜明对比的是国内糖价已经创出5年来新低，配额内进口价格下降至3500元/吨，配额外价格下降至4500元/吨，内外价差也扩大至史无前例的高点。2014年10月至2015年1月，全国累计进口食糖146.8万吨，其中1月仅进口38.5万吨，远低于市场预期，一方面是配额外进口盈利创历史新高，另一方面是便宜的进口糖无法流入国内市场，我们认为这一巨大的预期差极大激发了市场做多的热情。