糖价上涨不达预期

    南宁糖业公布2016年一季度业绩预告。2016年一季度预计亏损1.1~1.2亿元，同减623%~670%，每股收益 -0.37~-0.34元。

　　制糖成本上升及销售毛利下降是公司一季度亏损主因。2015/2016榨季，甘蔗收购价为450元/吨，比上榨季上涨50元/吨，16年一季度南宁白砂糖现货价5232元/吨，同增11.2%，环增0.8%。我们预计，公司平均制糖成本将上涨21.3%至5208元。同时，因机制糖销售毛利下滑8.09个百分点至2.7%和产糖成本上升，公司放缓销糖节奏，致白砂糖销量减少至5.69万吨，影响整体业绩。此外，去年同期公司收到资源综合利用退税和储备糖贴息4169万元，而今年未获该项收益，加剧业绩下滑。

　　我们看好公司未来发展前景，主要基于：(1)糖价上涨有望提振公司业绩。16年一季度南宁白砂糖现货价同增11.2%，环增0.8%，且15/16榨季主产区甘蔗种植面积和产量双双下滑使国内食糖供给持续收缩。我们预计15/16榨季供求短缺90万吨，食糖均价5800元/吨，高点6000~6500元/吨。基于此，我们测算16年公司吨糖盈利为316元，高点可达389~572元。(2)外延并购落地，产能持续扩张。公司通过收购广西永凯和环江远丰糖厂，白糖年产能合计增加20万吨至90万吨，离“百万吨产能，百亿元产值”的目标更进一步，规模经济效益凸显。(3)“双高”基地建成，提高种植效率。公司的7.32万亩“双高”(单产由5吨/亩提高到8吨/亩，糖分由12%提升到14%)糖料蔗基地已建成，种植效益和机械化程度的提高有利于公司拓展盈利空间。

　　给予“买入”评级。我们预计公司16、17年EPS分别为0.56元和0.61元。给予公司“买入”评级。