贝因美：短期业绩承压 中长期战略定位值得关注

　　简评和投资建议：

　　公司近几年将以扩大婴幼儿食品的市场份额和销售额为主要目标，所有经营计划都将以此为出发点。公司凭借自身的行业龙头地位，随着婴幼儿奶粉市场的快速增长和公司产能的逐步释放，未来几年销售收入预计将保持30%左右的年均增长。此外，公司将“婴童行业综合运营商”作为长期战略定位，并已经进行积极准备，未来将分享我国婴童经济的盛宴。

　　我们认为，近两年公司仍将以婴幼儿食品(包括婴幼儿配方奶粉和米粉)为主要业务拓展市场，收入快速增长但销售费用在短期内难以出现明显下降。此外，进口奶粉原料价格的持续高企也将给公司带来成本压力。公司中长期战略定位清晰，但目前非食品婴童消费市场处于培育和开拓阶段，短期内对公司业绩贡献不明显。

　　我们预计公司2011-2013年每股收益分别为1.08元、1.35元和1.77元，公司5月18日股价为41.16元，对应2011-2013年PE为38倍，30倍和23倍，相比同类公司，短期估值偏高。考虑到公司的行业龙头地位、婴幼儿配方奶粉行业快速增长的背景、和公司产能持续释放，我们给予公司2012年30-33倍估值水平，对应合理价格为40-44元。公司能否成功与外资品牌竞争，进一步扩大市场占有率，以及进口原料成本压力能否缓解，是公司近两年最大的看点。

　　风险与不确定性：(1)产能释放不及预期;(2)原料价格波动风险;(3)食品质量风险;(4)产业政策风险;(5)市场竞争加剧的风险;

　　(赵勇 海通证券(600837)研究所)