食品饮料行业周报：渡过险滩天地宽

短期非主导性因素干扰，但板块上升核心逻辑未破坏。 近期白酒有所回调，难以避免，由于到 7 月底板块涨幅已较大， 8 月起各级政府及部门纷纷表态禁止公务喝酒，加上茅台放量控价，导致部分投资者担忧行业景气受压制，而行业比较看，周期等其他板块出现较明显投资机会，也导致近期白酒资金净流出。但我们坚定认为，这种调整只是上涨大周期中的小幅回调，节奏类似去年 7-9 月份。此轮白酒上涨的核心逻辑是商务和民间消费氛围恢复，消费升级品牌集中。公务禁酒、茅台放量限价等，都只是阶段性的非主导性的干扰因素，可能一时延缓板块景气上行节奏，却无法阻挡行业继续上行之趋势。

三季报及秋季糖酒会，极可能是点燃新一轮跨年行情的导火索。 从目前跟踪看，我们判断茅台 Q3 收入利润大概率超市场预期，因为去年同期控量而今年同期放量增长 30%以上；五粮液去年同期基数低，全国招商铺货加大渠道覆盖面， Q3 收入利润增速也几乎确定是在 30%以上，大超市场预期；泸州老窖要完成全年 100 亿目标，下半年收入增速将加快到 25%；洋河股份去年三季度江苏省内调整，因此很可能 Q3 收入利润也在 20%以上；二线酒汾酒仍然积极释放改革动力，收入预期仍是 40%以上；沱牌舍得预期利润率持续提升；水井坊目前市场反馈收入增速仍在 70%。所以我们认为下半年的业绩加速，加之白酒舆论风险的逐步消除，茅台单月集中放量的结束，其他版块的上涨到位，将使白酒三季报可能成为板块重拾涨势的导火索，而秋季糖酒会的乐观反馈预计也将推动板块人气的回归，这节奏，与去年相同。

2018 年仍存在充分的逻辑，支持板块上涨甚至超预期。 茅台出厂价和批发价进一步拉大，将导致提价压力终将兑现，而公司也刚好进入实现十三五规划的关键第三年，增速只能加快不能放慢；五粮液新管理层务实、进取、团结，在市值上希望不断缩小与茅台差距，做了大量工作，来年放量可期； 老窖目前一直稳扎稳打，在市场仍留有余力。次高端龙头剑南春产能瓶颈即将到来，供需紧张将推动价格上涨，这对整个次高端都是有利刺激；汾酒仍保持极强的改革动力，通过省外放量来保持今年 40%左右的收入增速，提前实现三年目标；古井尽享省内消费升级，同时作为国有企业，有动力保持现有行业地位；沱牌舍得预计今年包袱彻底理干净，年底明年初定增完成，利润翻倍成长可期；水井坊目前稳扎稳打，仍有放量空间。因此，两个价格段都有龙头公司的价格和业绩动力引领，板块 2018 年大概率仍将超预期。

推荐伊利信心越发加强， 龙头份额持续提升。 乳业龙头整合小品牌的速度正在加速， 体现在二季度体现在伊利、蒙牛报表上。目前市场虽然注意到了数据，但在逻辑上仍未找到合理的解释。我们经过初步的大幅调研认为，过去多年的消费低迷压制，小乳业品牌生存的持续紧张，导致小品牌的曝光度持续减少，渠道投放能力持续收缩，而大品牌的资金实力保持了其产品不断创新，品牌持续曝光，渠道持续下沉，在今年 Q2 经济回升超预期后，这种对比得到了体现，大品牌将全面进入份额收获期。龙头伊利除了收割小乳品企业的份额之外，还加剧收割了产品已经明显老化，且没有品牌投放的动植物蛋白饮料的份额，草根调研营养快线等产品持续下滑，为乳业消费腾出更大空间。在此背景下，我们坚定推荐乳业龙头，尤其推荐伊利。

推荐标的： 白酒当下优先推荐一线五粮液茅台老窖，二线推荐汾酒，沱牌，古井，洋河等。食品优先推荐伊利，其他推荐品种包括中炬、海天、双汇、安琪酵母等。 风险提示：旺季需求不及预期