洽洽食品(002557)：坚果炒货行业龙头企业 关注新品放量契机

瓜子炒货行业的三次变革：革新包装、渠道变革、品牌重塑第一次变革—包装革命：散装到纸装，1997 年以前散装瓜子占绝对主力，1997-2003 散装瓜子市场发展速度缓慢，包装瓜子迎来高速成长期，2003 年至今洽洽高速发展成行业老大，电商试水新包装；第二次变革—渠道革命：个体-专卖店-商超-电商，渠道的变革不断被催生；第三次变革—品牌革命：新零售时代下休闲食品品牌力的重构，休闲食品企业整合线上线下资源有望赢得持续竞争优势。

瓜子高筑墙，薯片缓称王，坚果广积粮
　　公司葵瓜子的营收占比虽然从2012 年的78%下降至2016 年的72%，但这个占比依然稳稳高达70%以上；洽洽食品的薯片业务定位较为模糊，“喀吱脆”薯片同质化较严重，近年来的占有率和销量也保持在相对低位增速的水平；公司顺应休闲食品市场消费中高端化的趋势由炒货向坚果转型， 2016 年公司总体坚果业务收入1.08 亿元，同比增421.18%。

布局上游、渠道深耕、营销变革、公司改制、品牌延伸延伸布局上游产业链，国内自建原料基地，公司布局上游建立葵花籽原材料种植基地和储存基地；同时尝试打破国外垄断，在国内同纬度地区（广西百色、安徽池州）种植夏威夷果和碧根果结构；渠道精耕优势扩大，洽洽年货节引爆流量，洽洽食品未来将继续大力推进渠道精耕的发展战略，逐步将销售网络延伸到全国主要县乡（镇），同时针对重点经销商和重点城市的大型商场、购物中心展开各种主题促销、有奖销售等活动；事业部制改革、员工持股有助于洽洽食品释放经营活力；在营养与健康消费趋势下，植物蛋白饮品增长迅速，洽洽推出坚果乳品，进军植物蛋白饮料行业。

维持买入评级
　　我们认为洽洽的投资价值长期逻辑仍未被市场充分认知，洽洽在管理层、经营体制以及产品策略上都在发生实质性的变革。我们预计公司17~19 年营业收入为35.91/38.87/42.52 亿元，净利润为3.31/3.73/4.19 亿元，对应EPS 为0.65/0.73/0.83 元，结合休闲食品行业其它上市公司平均估值，认为合理估值范围为18 年PE23-28 倍，对应价格区间为16.79-20.44 元，维持买入评级。