白酒估值回到安全投资区间

9月份白酒指数出现了较大幅度的回调，单月下跌13.2%，超额收益-3.8%；10月份以来白酒行业继续下跌，截至目前超额收益-2.93%。目前贵州茅台[198.12 0.87%]估值水平回落至25倍，五粮液[36.68 0.22%]、泸州老窖[39.50 -1.20%]回落至20倍左右，山西汾酒[63.96 -0.94%]和古井贡酒[83.83 -0.20%]回落至35倍左右。结合未来的成长性，分析师认为现阶段白酒的估值又重回安全投资区间。

白酒尤其是高端白酒是典型的通胀受益型的行业，不仅表现在成本传导能力、涨价能力强，还在于消费弹性在通胀中会被放大。事实证明，通胀上升期和滞胀期，白酒行业尤其一线高端白酒的业绩增长会加快；通缩期，白酒行业业绩增速会明显下滑，一线白酒表现相对稳定；二线白酒在周期中的业绩弹性更大。高通胀环境改变了白酒通常的消费规律，造成了“淡季不淡”，预收账款不降反升。

三季度数据表明，白酒行业继续保持了良好的发展态势。已公布三季度业绩预告的企业中，金种子酒[18.34 -1.29%]同比增长150%、古井贡酒同比增长130%、洋河股份[144.70 -0.34%]同比增长70%~90%、水井坊[22.15 1.75%]同比增长50%~100%。预计白酒行业其他企业三季报仍有较好的表现，除了山西汾酒之外。华泰证券[10.16 0.79%]分析师洪婷表示，在目前弱市格局下，看好白酒行业业绩的确定性带来的股价的防御性，推荐估值处于低位、风险较小的一线白酒企业五粮液和贵州茅台。

从对五粮液多年的跟踪来看，华泰证券认为公司是能够随着消费特点和行业竞争格局的变化而不断调整自身，保持在市场中较强的竞争力。在白酒消费大环境保持稳定的情况下，公司未来的增长是相对明确的，预期2011年、2012年和2013年的每股收益分别为1.66元/股、2.26元/股、2.81元/股，2011年PE22倍(以周三收盘价计)，维持“买入”评级。

贵州茅台前三季度实现营业收入136.4 亿元，同比增长46.3%，实现净利润65.69亿元，同比增长57.4%，基本每股收益6.33元/股，符合市场预期。公司三季度末预收款68亿，较中期增加19亿，较年初增加21亿，显示公司经营态势良好，有能力继续释放业绩。预计公司2011年、2012年和2013年每股收益分别为7.74元/股、10.22元/股和12.85元/股，给予2012年25倍PE， 维持6个月目标价255元。公司业绩增长有保证，但业绩释放的节奏仍需跟踪。　(作者系今日投资分析师)