嘉实基金张弢谈白酒

　　和讯网：刚才您说到大消费，近期酒类因为受到去年年底的塑化剂还有一些禁酒令公款消费的影响，白酒从以前的香饽饽变成了烫手山芋，请您分析一下现在是否具有投资价值还是会出现一种非常疲软的状态呢？

　　张弢：我觉得白酒是一个比较有意思的话题。首先要定性一下白酒属于什么类的资产？我觉得整个高端白酒属性上并不完全属于消费品，它是有很强的投资品属性的，它和什么相关呢？它和整个全社会的开工建设相关，因为要跑项目，要去审批。

　　还和什么相关？我觉得中国高端白酒90%的消费量可能都和政务、与国企相关的商务相关。所以，白酒本身来说特别是高端这块不是消费品，而是一个投资品。从这个角度来看，它在面临整个经济下台阶的过程中，所以，它的这种去库存和去产能的过程是刚刚开始的，从全行业来看白酒的机会并不是特别大，但是也有一些白酒，特别是中低端的白酒是有消费属性的，它是有基本的消费市场的。但是在一个上层高价酒降价的大背景下，我觉得中低端白酒生存环境比以前要差，它可能需要一个磨合期和一个盘整期，我觉得会有一些股票走出来，但这一两年不是投资白酒很好的时期。这结合了刚才那个问题，未来机会多的可能是倾向于政府多买单的，但正好高端白酒是反面的，是政府去买单的，是消费减少的板块，这是明显受损的方向。

　　和讯网：啤酒方面呢？

　　张弢：啤酒消费是很稳定的，还是依托于它本身行业的特点和普通居民的消费，这点和政府行为相关性不大。

　　和讯网：咱们再说说医药股，可以说最近医药股走势也是可圈可点。相关概念股也可以说是屡创新高。您觉得这种走势是否会超出它的一些估值，是否会出现到一定还会出现一些回调，幅度也会非常大？

　　张弢：医药股最近特别是今年以来表现特别抢眼，除了它本身这个行业基本面相对比较扎实之外，还跟整个其他的资产类背景不好有关。

　　投资端相对不是特别好，整个金融板块表现也不好。消费类所有以前机构持仓最大的白酒表现也不好，大量的资金需要找一个相对稳定的持续增长的板块，医药就作为大家必备的板块有可能出现阶段性的超涨。另外，这个行业估值并不是固定稳定在某个数字，是要有一个幅度的，可能20倍合理，30倍也不算有特别贵。所以，我觉得如果这个行业基本面不出现特别大的变化，可能在未来一段时间内，整个医药板块还会出现一个明显的溢价，但这个溢价里面肯定包含了投资人对它高于基本面的一些预期在里面，但相对这个行业还是比较稳定的，所以，它不会像白酒这样孕育这么大的风险，不会像去年我们这个时候谈白酒一样，相对还是比较健康的。

　　和讯网：如果国家推出一些政策，说药价要降，是不是对它产生一些影响？或者说中国进入老龄化社会，大家都需要吃药，这两者间有没有一些矛盾？

　　张弢：这可能还是一个统一的问题。因为中国进入老年化社会，所以这个行业的长期需求是没有疑问的。但另一点也是因为中国进入老年化社会，未来医药消费是很大的，政府买单的金额也是很大的，降药价也是必然，这是一致性的。这里面孕育行业非常机会和风险。目前药价持续每年都在降，我觉得以目前政府手段可能效果甚微，因为这里面涉及到的不光是药商暴利的问题，它还多涉及到很多其他社会问题，涉及到医生待遇相对比较低，到底医院公共属性还是市场属性，涉及到的东西特别多。

　　我觉得整个医疗体制的改革太困难和太复杂了，所以，我感觉只凭降药价以往的这种手段基本对这个行业影响不太大。但不可否认这些行业整个医药体制改革是短期必须要做的，政府对这块的动作可能不会太大，还是以稳定为主，这方面的风险不会特别大。