燕京啤酒：销量增速下滑致使业绩增长放缓

公司三季度实现营业收入28.21 亿元，同比增长8.1%；实现营业利润、净利润2.80 亿元和1.93 亿元，与去年同期基本持平，三季度每股收益0.175 元，前三季度合计每股收益0.41 元。

 
销量增速下降是造成公司业绩表现不佳的主要原因

前三季度公司生产销售啤酒333 万千升，同比仅增长5.05%，这一增速比上半年的6%还有下降。08 年的自然灾害以及气候因素对整个啤酒行业都带来不利影响，而北京奥运会期间的管治也对公司本部的销售也造成不小的影响。

前三季度公司共销售燕京主品牌184 万千升，销量占比达到55.25%，前四大品牌销量合计297 万千升，销量占比为84.6%，显示公司对提升产品结构所付出的努力取得明显效果。特别是在承受较大成本压力以及销售不旺的情况下，提升自身产品结构对于保持毛利水平以及稳定的业绩增长至关重要。

啤酒行业的成本压力有望缓解

最近澳洲进口大麦价格开始回落，新年度国产大麦价格也将有所下降。公司国内采购的大麦成本有望从去年的2600 元/吨下降到了2200 元/吨，09 年的成本压力将得到一定的释放。

啤酒行业今年销售形势下滑基本已成定局，其中有外部因素（气候、自然灾害），也有内在因素（提价）。随着宏观经济的转弱以及行业产销基数的上升，未来两年啤酒行业可能将进入一个相对低速增长阶段（相对于04-07 的两位数），而激烈的竞争状况令企业短期内明显提升经营效率也将非常困难。我们调低了公司未来三年的盈利预测，目前股价对应PE 为23 倍，继续维持谨慎推荐评级。