青岛啤酒：加快产品结构调整 增持
产品价格调整主要集中在中高端产品，注重中高档产品的市场占有率。公司今年吨酒价格上升了10%，主要是依靠产品结构的快速调整和直接提价，以提价的产品看，主要是对中高档产品提价，低档产品的价格敏感性相对高一些，所以提价相对较小。明年公司产品价格可能也不会随着成本的下降而下调，但是可能会出现促销等变相的降价。公司的产品策略上会更加注重发展盈利能力强的中高档产品，提升其市场占有率。
2009 年大麦、包装等成本都将下降，预期毛利率提升，但是竞争可能加剧，促销力度增加，实际的盈利能力提升幅度可能不太大。近期国产大麦收购已经下滑至2000 多元/吨，比今年年初高点下跌了三成，加上近期澳币大幅贬值，预计澳麦价格会大幅下降，不过具体事宜目前正在商讨中，此外，由于石油价格回落，玻璃瓶等包装材料价格也在持续下降，这成本的影响更大。根据公司策略，产品单价不调整，那么销售毛利率将大幅上升。不过，由于是行业性的成本下降，在业内产能短期过剩的情况下，较高的盈利空间可能会带来部分品牌的降价求市场，或者是加大促销抢占市场，因此实际的盈利能力提升可能不会太大。青岛啤酒(600600,股吧)的销售费用率今年大幅上升，一是因为今年奥运会的品牌宣传力度增加，同时地面促销费用加大；二是因为公司今年的销量增长比较缓慢，低于年初预期。我们保守预计明年销售费用额仍略有上升，但是费用率略将0.3 个百分点。
高价大麦库存可能要使用至2009 年1 季度。公司今年上半年收购的高价大麦库存估计要使用至明年年初，因此对2009 年1 季度的业绩预期我们也有所保留。
聚焦策略：增加市场份额在50%以上的省级市场。公司对华润雪花的聚焦策略表示认同，华润和燕京都有3个超过50%以上市场份额的省级市场，但是青岛啤酒公司仅有陕西一个省级市场超过50%的占有率，公司希望能多发展几个占有率高的市场，以获得更高的盈利能力和盈利保障。
收购烟台啤酒股份旨在胶东，2010 年争取山东市场占有率超过50%。本次收购了烟台啤酒后，按照39%的股份占比计算，将增加8 吨左右的销量。收购价格2.2 亿元，也就是说2750 万元/万吨，价格与新建价格相当，可以直接带来公司利润的增加。而且从战略布局上看，收购了烟台啤酒可以基本控制胶东市场。公司在山东地区目前的占有率已经达到40%，加上济南今年投产的20 万吨产能，以及2009 年达产的日照、平度分别20 万吨产能，公司在山东地区的市场占有率将大幅提升，公司表示希望能在2010 年在山东地区的市场占有率超过50%。目前山东还有处于鲁中南部的银麦，和西北部的德州克代尔两个相对较大的啤酒企业，以及燕京啤酒(000729,股吧)的三家工厂。如果青岛啤酒在山东地区的市场占有率提升到50%以上，那么当地的盈利能力可能会成本的往上增加。
新建为主，上海、深圳需求旺盛急需产能扩建。公司总体策略上仍然以新建为主，不排除在价格合适的情况下购一些规模还比较大的优质企业，考虑到海外啤酒企业今年受到金融危机的冲击，未来几年收购的成本可能下降。今年公司在上海、深圳地区的销售非常不错，下一步将在两地扩建产能。
关于公司大股东增持的考虑。青岛啤酒集团增持流通股目的是：考虑如果明年公司的权证行权，要保证持股比例高于30%，在大股东持股不低于30%的情况下，根据协议，AB 或者说英博不能增持公司股份。
所得税补交问题未定。若需补交所得税将影响当年利润，但公司现金流充裕，补交对未来经营和业绩影响有限。
长期看好青岛啤酒的市场份额上升和由此带来的盈利能力上升，短期2009 年看成本下降和销售费用率带来的利润增长，维持“增持”评级。我们预计今年全年计提减值6000 万元，2009、2010 年减值下降至3000 万左右，实际所得税率在31%左右，预测2008、2009、2010 年EPS 分别为0.59、0.83、1.04 元，维持“增持”评级。 作者：国泰君安