青岛啤酒盈利提升空间大 建议长期持有 06-21

青岛啤酒盈利提升空间大 建议长期持有 06-21

国内啤酒行业依然有较大发展空间。虽然我国已经是全球第一大啤酒生产和消费国,但人均啤酒消费量依然较低,同全球主要经济发展国家比,随着人均收入的上升,未来人均啤酒消费依然有较大上升空间,较长时间内维持5%-10%的总产量增长较为确定。
    国内啤酒行业兼并收购渐进尾声,市场布局日渐稳定。通过多年的收购兼并,目前行业内领先的四大集团2011年的产量已经接近2900万千升,接近全国产量的60%,远远领先于行业内第二集团。而多个省市近几年来新增产量有限也表明除了少数几个地区依然竞争激烈外,大多数地区的竞争日渐稳定。
    行业内的竞争或从地域争夺转为产品创新和管理能力提升。经过多年的激烈竞争,国内啤酒行业通过兼并收购的外向型发展将日渐艰难,差异化产品定位和提升管理能力将是未来行业竞争的关键。
    借鉴国外啤酒行业发展经验,行业毛利率提升和费用率下降的趋势将较为明确。与国际主要的啤酒企业相比,国内啤酒行业毛利率普遍较低且销售费用率高企,随着市场的寡头垄断逐渐形成和稳定,毛利率的提升和费用率的下降将是必然的趋势。
    青岛啤酒作为国内啤酒行业的领头羊之一,在规模、市场、管理方面均存在优势,将能充分受益行业的二次发展。公司的ROE、管理费用率和营业利润率一直领先于行业,行业第二的产销规模也可以进一步降低整体的费用率,而公司建立的庞大而精细的销售网络则为公司的产能扩张打下了基础,优秀的管理团队也让公司的发展一直都在正确的路上。通过不断的兼并收购和产能扩建,公司的持续成长有着坚实的基础。
    首次覆盖并给予买入评级,建议长期持有。预测公司2012-2014年的每股收益分别为1.59元、1.88和2.19元,2012年对应当前的市盈率为23倍。我们看好公司的长远发展前景,建议适时买入并长期持有。
    风险因素:经济增长乏力影响消费意愿;人工成本、原材料价格上涨的风险。