个税起征点或上调，每年将增千亿购买力

    3月2日，国务院常务会议讨论并原则通过《中华人民共和国个人所得税法修正案（草案）》。会议认为，为加强税收对收入分配的调节作用，进一步减轻中低收入者的税收负担，有必要对个人所得税征收方法进行修改，提高工资薪金所得税率级次级距，并相应调整个体工商户生产经营所得和承包承租经营所得税率级距。

    变相增加购买力

    我们认为，个税起征点上调其实质是增加低端收入人群购买力，其效果类似于给低端收入人群加工资。（编注：中金公司认为，个税起征点上调是有利于提高低收入阶层的购买能力和工作积极性。假设个税起征点从2000元上调至3000元，级差不变，20%以上劳动人口免缴个人所得税，3000元以上收入人群每月少缴税75元～200元。简单测算，例如1亿人每人每年少纳税1000元，便可增加1000亿元的购买力。）

    我们的研究显示，低端收入人群收入增加有利于加速大众消费品的需求增长。1960年日本“收入倍增计划”后的15年，迎来大众消费品的春天，日本饮料行业和食品行业年均复合增长率达到15%和12.1%，高于可选消费品和同期GDP的增速，说明大众消费品需求增速对低端收入人群的收入上升更为敏感。

        目前，中国部分快速消费品的消费量仍低于国际水平，且东西部需求存在差异，因此，我们认为，中国大众消费品的消费量仍有提升空间，同时低端收入人群消费升级将带动大众消费品单价提升。

        根据我们的敏感性分析，低端收入人群工资上涨15%有望带来大众消费品整体收入增长30%以上，需求弹性较大的子行业主要包括饮料、速冻米面食、乳品和葡萄酒。

        食品饮料直接受益

        在投资方面，我们建议投资者从低端需求量占比、消费普及、消费升级三个角度优先选择投资标的。首先，中低端收入人群消费量占比越高的产品，其敏感性越高。我们认为，中低收入人群需求量占比较高的速冻米面食品、饮料、乳品是最直接的投资标的，对应投资标的是三全食品、承德露露和伊利股份。

        其次，从消费普及的角度出发，我们看好东西部或城乡间消费量差距较大的行业，如葡萄酒、啤酒、速冻米面食品、饮料和乳品等，对应投资标的包括张裕、燕京啤酒、青岛啤酒、三全食品、承德露露和伊利股份。

        此外，从消费升级角度来看，我们建议从农副食品品牌化、健康与便捷消费理念三个方面寻找投资机会与投资标的。通过日本和韩国的经验证明，消费者收入提升后，更青睐健康与便捷类食品。目前国内市场符合这一消费理念的子行业主要包括速冻米面食、乳品、啤酒、杏仁露等。主要投资标的包括三全食品、伊利股份、青岛啤酒、燕京啤酒、承德露露。

        【投资建议】

        目前，食品饮料行业2011年的市盈率约在28.4倍，其中,低价端快销品和可选消费品的估值分别为33.6倍和25.6倍，处于历史低位，随着周期板块的反弹，食品饮料相对大盘的估值溢价已渐趋合理，整体板块估值持续下调的可能性有限，重点选择最为敏感的大众消费品标的。从需求弹性、消费普及和消费升级等角度看，三全食品、伊利股份、承德露露、张裕、燕京啤酒和青岛啤酒，均是受益于个税起征点上调的投资标的。其中，量和价均有巨大空间的三全食品仍是此项政策的主要受益品种。中金公司