进口啤酒在华高速增长

    2008 年以来，我国进口啤酒数量和金额的复合增长率分别为52.45%和47.92%。2014 年我国啤酒进口数量与金额增速分别达到顶峰后，2015 年开始下滑，而2016 年上半年进口数量与金额增速分别为40.00%和33.40%，增速进一步放缓。进口啤酒在华的高速增长使得部分消费者误认为其已成为中国啤酒市场的流行趋势，实际上在经过高速增长之后，2015 年进口啤酒量也仅占国产啤酒总销量的1.4%。

    品牌众多、市场散乱导致未来有隐忧。德国啤酒从金额和数量来看都是我国进口啤酒中的龙头，不过由于品牌极为分散，很难形成如百威、嘉士伯和喜力一般的品牌力，同时难以提升进口啤酒消费者的忠诚度。近年来进口啤酒均价不断下降，国产啤酒均价稳中有升，反映国内消费者面对进口啤酒的理性程度不断提高。这一点在进口葡萄酒方面已有先例。

    预计未来进口啤酒市占率难以超过5%。进口啤酒虽然在“品种与口味”和“工艺与品质”两个方面有一定优势，但国产啤酒在新鲜度、价格、品牌认知度和市场覆盖率方面更胜一筹。随着进口啤酒单价不断下降，经销商的利润空间将受到挤压，销售热情可能由热转凉。日本进口啤酒量占比不足1%，美国剔除两大品牌后进口占比不足3%。进口啤酒在这两个市场仅以丰富产品类别为主，远没有成为主流。现今国内快速增长的进口啤酒，绝大多数也是海外不知名品牌。

    转变战略是国产啤酒阻击进口的关键。内资啤酒品牌与外资品牌之争始于上个世纪90 年代，如今中国啤酒市场上前四大品牌有三家被内资品牌占据，说明其有丰富的与外资品牌竞争的成功经验。近年来国产啤酒陷入内忧（恶性竞争）外患（需求下滑），主要是由于经营战略墨守成规。但2016 年我们观察到龙头企业几乎一致的从低价抢份额转向升级赚利润，并从产品定位和品牌塑造两个薄弱环节开始发力，预计将逐渐对进口啤酒产生阻击效果。

    给予行业“增持”评级。自2015 年10 月13 日百威英博和南非米勒发表并购声明以来，我们持续调研跟踪啤酒行业并发布了多篇行业与公司深度报告。我们认为啤酒行业的盈利状况将出现拐点式变化。给予啤酒行业“增持”评级。

    优先推荐跻身行业龙头且净利率提升空间较大的华润啤酒，主业改善明显的重庆啤酒以及有国企改革可能的燕京啤酒和珠江啤酒，同时建议关注青岛啤酒。

    风险提示。个别企业改革进程缓慢、啤酒销量继续明显下降、啤酒行业竞争继续加剧。